梁京：大陆股市为何萎靡不振

大陆股市为何如此萎靡不振呢？一种说法是，由于大陆当局对股市的干预太多，使股市不由市场力量所左右，而是由经济决策当局所左右，这样的股市，投资者无所适从，而且风险越来越大，许多人干脆洗手不干了。可能是受到这种观点影响，大陆证券交易监管委员会主席周小川最近多次表态，政府今后将让市场力量发挥更大作用。另外一种观点认为事情并非如此简单。最近，首都经贸大学的刘纪鹏教授，在大陆"国际金融报"发表的文章题为"'缩股全流通'才是中国股市的大利好"，再度把国有股减持的问题置于股市议论的焦点。

刘教授的文章触及到了大陆股市的要害，但是不了解大陆股市的人不容易懂得刘教授究竟是什幺意思。与其它国家的股市相比，大陆股市有一个非常独特的股权构造，即绝大多数上市公司都是国有企业，而且持有三分之二以上的股份。但是，国有股或法人持有的股票不能上市，只允许其余的股份对一般投资者开放。这些开放的股权被称为流通股。在这种股权结构下，形成了非流通股与流通股的双重价格。由于私人储蓄只能投向有限的流通股，股市上的股票价格比非流通股的价格高出许多倍。在巨大价差的诱惑下，政府一度试图通过在市场上高价出售国有股来获利，并美其名曰"国有股减持"。没想到大陆当局的如意算盘一下子就被民间投资者看穿，股市从此被熊市的阴云所笼罩。大陆当局不得不在十六大之前宣布，停止所谓的国有股减持。但是，这个措施并没有从根本上解决问题。刘纪鹏提出'缩股全流通'，就是要求当局把国有股数股并一股，从而使国有股价格升至流通股的水平，然后转入流通。说白了，这就是要求国家向民间投资者让出巨大的利益，以换取大陆股市走向全流通的正常轨道。

我在以前的评论中曾经指出，大陆的股市是一个特殊的游戏。游戏的一方是大陆当局，另一方是大陆的老百姓。大陆当局拥有大量的实物资产，但是由于国有经济效率低下，现金越来越不足，而大陆的老百姓拥有的现金储蓄却越来越多。于是，大陆当局维持这种股权奇特的股市，基本的目的就是吸引老百姓的储蓄投资国有企业。大陆的当权者，如朱熔基，本无意坑害老百姓，他真诚地相信，把国有企业搞好了，民间投资者也从中得益。

尽管事实一再证明，国有企业是搞不好的，老百姓还是投资于这个畸形的股市，这是因为，一来，投资机会太少，二来，大陆的股民认为政府不可能让股市垮下来，否则，政治后果严重。朱熔基数次政策救市，一再强化了股民的这个信念。从客观上看，因为大陆政府拥有大量的有形资产，所以，只要当局决心维持股市，他们是有能力让民间投资者不吃亏的，无非是向上市企业注入更多的国有资产，或者干脆让民间投资者以有利的价格获得更多的股权，把国有资产转变为私有财产。

"国有股减持"政策的出台，暴露了大陆当局不仅没有本事让国有企业为民间投资者牟利，而且不惜以牺牲股民的利益把国有股高价套现，这就从根本上动摇了民间投资者的信心。大陆股市"圈"老百姓钱的功能，很难继续。但是，大陆当局又无法下决心，在承认股民既得利益的前提下，实现股票的全流通。因为现在大家都很清楚，靠低效率的国营企业赢利已经不可能，要想在维护股民利益的前提下实现股票全流通，意味着国家不仅要不断向上市企业注入资产，同时还要减少自己的股权，把股市变成一部高效率私有化的机器。这是朱熔基无论如何不会同意的，也是江泽民和新的领导班子很难决断的。

这种左右为难的局面，给大陆股市的未来带来了极大的不确定性，而任何市场都不喜欢不确定的前景，大陆股市萎靡不振也就不足为奇了。

（RFA)(文章仅代表作者个人立场和观点)