【爭鳴】人類貨幣政策的盡頭在哪裡？(圖)

人類貨幣政策的終極盡頭在哪裡？（圖片來源：Smolaw11/Adobe Stock）

【看中國2021年3月29日訊】人類使用貨幣，已經有大約5000年的歷史。

不過，在絕大部分時間裏，人類的貨幣都是分布式、去中心化的貴重金屬鑄幣，一個負責任的國王、皇帝或城邦管理者，唯一需要做的事情就是鑄造足夠數量的足值貨幣，除此之外，對於貨幣的流通和生產，不過多干預就夠了。只有最不負責任的統治者，才會想著干預貨幣，而干預的手段，通常都是降低鑄幣中貴金屬含量（添加賤金屬），或者，修改鑄幣面值，從而實現偷竊民眾財富的目標。

那個時候，並沒有什麼「貨幣政策」的說法——直到中央銀行出現。

1694年7月27日，基於英格蘭議會通過的《1694年英格蘭銀行法》，英格蘭國王威廉三世頒發了皇家特許執照（Royal Charter），人類最早的現代銀行——英格蘭銀行就這樣誕生了。

英格蘭銀行一開始的主要業務，是模仿當時金匠們的黃金券，開始發行基於黃金本位的紙幣。因為這種紙幣有國家信用做擔保，所以這種紙幣在英國的受歡迎程度，遠遠超過了那些金店主們所發行的紙幣——注意，這個時候其它銀行（金店）也都可以發行紙幣，只是英格蘭銀行的紙幣信譽最高而已。

隨著大英帝國經濟的蒸蒸日上，英格蘭銀行的信貸業務飛快拓展，並且承擔了英國主要的國債承銷，歷史緩慢演變中，英格蘭銀行變成了英國紙幣供給和政府財政的大管家，到英國建立金本位前後，英格蘭銀行幾乎壟斷了倫敦周邊的紙幣發行。

由於聲望已經如此之高，英格蘭銀行開始慷慨的充當「銀行的銀行」，也就是說，英格蘭銀行不僅可以兌現自己發行的紙幣（指兌換成金幣或銀幣），通過與其它銀行簽署協議，英格蘭銀行可以兌現其它銀行所發行的商業票據。

在英格蘭銀行與其它銀行的關係演變中，為了避免銀行遭遇擠兌，「貨幣政策」誕生了。這裡需要說明的是，貴金屬充當貨幣基礎的年代，整體而言，不管商業銀行還是中央銀行，都是沒有辦法隨意地、大規模地增加貨幣或減少貨幣供給，這也決定了此時的利率（體現在國債收益率上），基本由市場決定，央行並不能隨意規定。

不過，作為中央銀行首創的英格蘭銀行，還是發明瞭微觀干預市場的三種方式：

1）公開市場操作；

2）再貼現；

3）準備金率調整。

公開市場操作，說白了，就是央行利用自己手裡的國債和商業票據，在市場上開展少量的買賣活動，從而影響國債的價格，進而影響市場利率——注意，那個時候不能大量買賣，否則會給貨幣信用帶來大災難，中央銀行同樣會被人們拋棄，比英格蘭銀行略早成立的瑞典斯德哥爾摩銀行，就是這樣的下場。

再貼現，是商業銀行以未到期的合格票據，找到中央銀行貼現——簡單來說，銀行放給了某個企業一筆貸款，還沒有到期，但銀行等著錢用，那麼就把這個貸款憑證（商業票據），賣給央行從而得到一筆資金。但是，這種方式使用很少，因為這意味著銀行自己經營不善，遇到流動性問題，不得不找到央行來兌換資金，而且這個借錢利率通常會比較高，帶有懲罰性質，不到萬不得已，銀行是不會找央行進行再貼現的。

至於準備金率，就是為了避免用戶擠兌，央行要求商業銀行在所有的儲蓄當中，有多少比例存放在自己這裡——18世紀晚期，英格蘭銀行做出規定，所有加入英格蘭銀行體系的商業銀行（早期很多銀行選擇不加入），必須準備一定量的資金來應對儲戶取款需求，這就是「準備金率」的起源。

通過調整準備金率，央行就可以影響市場上的錢的總量。不過，美國才是世界上最早將準備金率要求寫入法律的國家，由於1893年和1907年的美國，都發生了嚴重的銀行擠兌，所以1913年美聯儲成立時候的《聯邦儲備法》，就以法律形式，規定商業銀行必須向中央銀行繳存存款準備金。

1929∼1933年世界經濟危機，全球主要國家的金融機構幾乎全部遭到擠兌，各國普遍認識到限制商業銀行信用擴張的重要性，凡實行中央銀行制度的國家紛紛仿效英美等國的做法，以法律形式規定存款準備金的比例，並授權中央銀行按照貨幣政策的需要隨時加以調整。

這就是人類貨幣政策的第一階段：存款準備金率調整。

大蕭條衝擊下，各國傳統的金本位制度蕩然無存，此後一直到第二次世界大戰結束，除美國實施名義上的金本位之外，其它世界各國普遍開始實施信用紙幣制度，直到第二次世界大戰後期美國主導之下建立起佈雷頓森林體系。

佈雷頓森林體系確立了以黃金為基礎，以美元紙幣為核心的貨幣體系，各國的貨幣發行，從受貴金屬數量約束，過渡到了受美元數量約束（美元本身的發行量取決於美國）的時代。佈雷頓森林體系之下，從中短期看，各國貨幣匯率都是固定的，為什麼能夠做到基本的固定，是因為美元的數量可以調節。比方說哪個西方國家美元不足，就可以找到國際貨幣基金組織請求援助，然後再通過出口商品和服務，賺到美元之後補上這個窟窿。

實際上，二戰結束初期，美國援助歐洲的馬歇爾計畫，其首要目的就是為穩定主要西方國家的貨幣匯率，穩定匯率的同時，一方面輸出了美國因戰爭而形成的過剩生產能力，另一方面也養成了國際社會使用美元的習慣和傳統。因為大蕭條引發第二次世界大戰的教訓，戰後各國政府，對於金融市場都控制得十分嚴格，西方國家政府發行債券，都嚴格遵循著新增債務不超過GDP增量的規則，股票市場也一直都不溫不火——至於房子，當時根本沒有房地產產業這種說法！

在這樣的金融抑制時代，包括美元在內的西方國家，政府和央行很大程度上能夠操縱和影響整個社會的利率，由此確立了「基準利率」的概念。

什麼是基準利率？

就是前面提到的商業銀行的再貼現利率，也是銀行間貨幣交易的利率。「再貼現」這個詞兒，也由此從原來帶有懲罰性質的「污名」，變成了央行最重要的操作，商業銀行從此變成了央行妥妥的下游，而央行也變成了整個國家金融體系管理的核心，所有商業銀行，一方面接受央行的利益輸送（基準利率是一個社會的最低利率），另一方面也放棄了原本的自主權。

這就是貨幣政策第二階段：基準利率調整。

需要說明的是，直到1970年代佈雷頓森林體系徹底崩潰之前，調整存款準備金率，依然是央行最重要的操作之一。比方說，1970年的時候，德國的存款準備金率高達15%，美國在1980年還有12%，這都和中國現在的存款準備金率差不多……

不過，早期的西方央行，是不給存款準備金支付利息的，這意味著，商業銀行要拿出一筆錢，白白在央行放著，準備應對危機到來，商業銀行肯定很鬱悶——所以，在整個佈雷頓森林體系時代，很多銀行所謂的金融創新，其實就是躲避準備金率的規定，有一些中小型銀行，乾脆選擇了退出中央銀行體系。

以美國為例，1970年代末期，因為存款準備金率的問題，加入美聯儲系統的銀行佔總存款比例只有65%左右，其它不加入美聯儲系統的銀行，都是為了躲避存款準備金率規定。

隨著信用經濟的發展，政府對於貨幣和經濟的干預也越來越深，在監管的要求之下（以保護民眾存款安全的名義），中央銀行越來越傾向於把所有銀行都納入央行體系來，這樣一來，對中小銀行和金融機構存款準備金率要求就一路下降，再後來，對大銀行的存款準備金率要求也越來越低……

另一方面，國際上關於銀行業監管的思路，逐漸在向「資本充足率」這個概念上延伸，這能夠更有效的評估銀行的經營風險。這樣一來，像「存款準備金率」這種東西，就顯得越來越雞肋。

到了1990年代，西方國家一些國家乾脆把存款準備金率的要求都給取消了，即便還保留著存款準備金率的規定，其要求也都在5%以下，聊勝於無。

簡單來說，自佈雷頓森林體系建立一直到1980年代，央行和政府的貨幣政策，可以說存款準備金率與基準利率並重，但隨著國際銀行業監管的完善，存款準備金率越來越邊緣化，而基準利率調整，幾乎變成了央行唯一重要的貨幣政策。

降低利率，大家都更願意借錢，於是整個社會的廣義信貸量就開始猛增；提高利率，大家都更願意存錢，於是整個社會廣義信貸的增長率就降低。降息放水印鈔票，升息收水緊鈔票，這就是最典型的「貨幣政策」。

可惜的是，以美聯儲為首的世界各國央行，總是喜歡搞「不對稱降息」，直到把基準利率這套貨幣政策給徹底玩死。

什麼叫「不對稱降息」？

就是為了刺激經濟，央行在降低利率的時候，總是如猛虎下山，降得又快又猛，原本10%的基準利率，隨隨便便就給降到5%，但提高利率，卻每次都是0.5%甚至0.25%，結果每次提高利率還遠遠沒達到上一次降息前水平的時候，就又開始猛虎下山一樣降息了……

結果，就是基準利率越來越趨向於0，典型的是美聯儲基準利率40年來的變動。

到了2008年全球金融危機來臨的時候，因為本身利率已經很低了，降少了又不管用，美聯儲乾脆一竿子插到底，把美元基準利率給變成了0-0.25%。但經濟還是沒有起色，金融體系依然處於嚴重的債務通縮中——

那怎麼辦呢？

於是，美聯儲直接衝到公開市場上，天量購買國債和其它債券（印鈔），還起了個好名字，叫做「量化寬鬆（QE）」，其實就是央行直接大量印鈔——因為印鈔量太大，一年頂過去10年20年，所以，這已經不是公開市場操作，而是明明白白的公開市場操縱！

各國貨幣政策由此進入第三階段：量化寬鬆。

從2008年到今天，從美國到歐洲，從日本到英國，西方發達經濟體的基準利率紛紛趨向於0，基本喪失了「貨幣政策」的效用，他們紛紛把量化寬鬆作為法寶，通過擴大或收縮量化寬鬆的規模，來形成對市場的影響，這就是2008年迄今最主流的「貨幣政策」。

應該說，到了量化寬鬆，純粹的「貨幣政策」，已經走到了盡頭。但，2020年以來，打著救市的名義，各國政府和央行，又玩出來了新花樣。

2020年3月份新冠疫情在全球爆發之後，美聯儲提出了「無限制量化寬鬆」這樣荒唐的貨幣政策。不僅如此，從2020年3月到現在，美國財政部先後出臺了三輪總計高達5萬億美元的經濟刺激和民眾救濟政策，財政部發債借錢，央行印鈔購買，政府在沒有收到更多稅的情況下，用印鈔的錢直接發給民眾、企業和地方政府……

其它西方國家，也都有樣學樣，緊跟著美聯儲和美國政府，亦步亦趨。財政部和央行，一個無限制發債，一個無限制印鈔，真是演得好一出雙簧戲——既然如此，央行和財政部幹嘛不合併得了？政府的債務已經變得毫無約束，你們卻還在這裡裝模作樣，一個發債，一個購買，有什麼意義呢？

央行和財政部合併，政府根本不用考慮什麼債務問題，根據需要，想怎麼印鈔就怎麼印鈔，這不就是「現代貨幣理論」——俗稱「買買提（MMT）」麼？更進一步，央行把財政部的活兒都給干了，很多企業不用從事生產就能得到金錢，無數民眾不用工作也能吃穿無虞，那不就是「全民基本收入（UBI）」麼？

原來，貨幣政策的終極盡頭，就是MMT+UBI。

只是，我在想，到了這種地步——還要貨幣做什麼？還要貨幣政策做什麼？

(文章僅代表作者個人立場和觀點)