毛利率的奧秘

【看中國2017年12月4日訊】中國資本市場的監管力度最近明顯加強了。證監會新一屆的發審委，剛給三家擬上市企業統統投了否決票，零過會率，以前從來沒見過。新一屆的發審委上任以來，一共審了61家公司，直接否掉22家，通過34家，還有5家待定，通過率只有56%。要知道前9個月，IPO通過率是81%啊！

這就好比一所名校，學生趨之若鶩都想進，但是面試考官最近門把的特別嚴，題特別難，想進都進不來。為啥？因為考官現在是終身問責制，再一個關鍵，學生們的成績有疑點。

被否定上市的這22家企業，最典型的問題是毛利率高於行業平均水平。那考官就要問，人家鼻子在這兒，為啥你比人家高一大截呢？如果你支支吾吾說不清楚，那我有理由懷疑你微整了。

為什麼毛利率如此關鍵？大家知道淨利潤率是很容易調節的，因為它受到諸多因素干擾。

我投入了大量的廣告營銷費用，那麼銷售費用就會抬高；我投入了大量的研發，或者今年管理層集體加薪，那麼管理費用會抬高；或者最近剛剛問銀行借了一筆錢，那麼財務費用開支也會影響淨利潤率水平。

正因為每家公司的經營狀況不同，戰略不同，因此淨利潤率的差異可能是天壤之別。但是你賣同一款產品，毛利率水平應該是大差不差的。

為什麼呢？

因為除了能源等幾個極少數行政限制的行業，大多數行業都是競爭行業。在一個競爭行業中，經濟學的基本理論是說，競爭會讓市場出現一個均衡價格。你去生活中觀察也會發現，同一款飲料，性能相同的車，屏幕大小一樣的手機，他們的價位大體很相近。這都是競爭帶來的均衡價格。

那麼另外一邊是成本，既然咱倆造的產品差不多完全一樣，那麼咱們製造產品用的原材料也應該相近，甚至可能連供應商也是一樣的，所以原材料成本上，應該也很相近。而毛利率僅僅衡量產品本身的價格與產品成本的差，不受其他因素干擾，同行之間行業平均毛利率應該是比較接近的。

既然價格相近，成本相同，為什麼有的公司毛利率能夠顯著高於競爭對手呢？

首先，最重要的是這個公司可能具備品牌效應。具備品牌效應的公司，同樣的東西就可以賣的比別人貴，因為消費者認的是這個牌子，而不是產品本身。有品牌的產品就比沒品牌的產品毛利率要高，茅台是最典型的案例，擁有全行業甚至全市場最高的毛利率。

其次，這公司可能具備規模優勢。比如兩家工廠，他倆房租一樣，人工成本一樣，電費也一樣，但是一家工廠生產100件產品，第二家工廠生產10000件產品，那麼第二家工廠的平均成本就更低。因為電費房租雜費等這些固定成本被平攤進了更多的產品中。在售價不變的情況下，第二家公司因成本更低，毛利率就更高。這就是規模效應。

但是這裡面有個坑大家要注意，一家工廠可以瘋狂的擴張產能而不擴大銷售，去壓低營業成本。產品只要沒有被賣出，就不計入營業成本，而只記作生產成本。因此，被賣出的一小部分產品，平攤掉了積壓的大量庫存產品的固定成本，營業成本因此得以降低。這種情況下，它毛利率看起來確實高於同行，但是一堆庫存，這種高毛利率其實毫無意義。

第三種情況，這家公司在產業鏈中非常強勢，或者是個細分行業。行業裡的公司數量有限，因此上游的原材料供應商沒的選擇。這種行業裡的優勢公司對上游供應商有議價能力，既可以佔款，又可以壓價，也能降低成本獲得相對高的毛利率。

以上都是公司走正道，競爭力強的表現。但是也有一些公司，就喜歡上套路了。它可以通過關聯交易，比如成立一家關聯公司，親友經營，用關聯公司來進原材料，然後再用極低的價格把原材料賣給公司，這樣公司也能獲得高毛利，但本質上，是把關聯公司的利潤搬過來，是個騰挪大法而已。

最後總結，毛利率是一家公司產品競爭力最直觀的體現，但是最顯眼的位置，往往最容易掉以輕心。作為一名認真的投資者，以上的辦法，幫助你看清公司的本來面目。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)