人民幣：還能緊跟著美元走多遠？

【看中國2017年6月11日訊】2016年12月以來，人民幣受邀上了美元的敞篷車，一起去「游車河」。

由此，對美元的匯率一直保持了強勢，在2017年1月下旬和5月下旬，人民幣有兩輪明顯的對美元的升值。

人民幣對美元的中間價，從2016年最後一個工作日的6.9370，升值到了6月9日的6.7971，幅度達到了2%。

要知道，這期間美元經歷了一次正式的加息，而人民幣沒有。為了維持匯率，就必須保持中美之前的利息差，所以中國央行不斷收緊流動性，造成市場真實利率的走高。

目前，中國的「加息」，已經造成了1年期同業拆借利率（4.4116%）顯著超過了一年貸款基準利率（4.35%）。而各個銀行為了吸引存款，存款利率也有20%到40%不等的上浮。貸款利率方面，有國有大銀行的消費貸利率已經上浮50%。

所以，中國目前事實上已經進入加息狀態，而且累計的力度不斷在加大。

於是，一個對投資者來說非常重要的問題來了：人民幣目前這種「舍命陪君子」的姿態，還能維持多久？隨著美聯儲加息提速，並開始研究縮表，人民幣何時會跟美元分道揚鑣，重啟新一輪貶值？

筆者的看法是，目前市場資金的緊張程度、利率的水平，其實可能已經接近上限，只是時間還不夠久。中國經濟有所謂的三駕馬車一說，也就是投資、消費和出口。人民幣的強勢，最終必然影響到出口；而主要城市的房地產，已經開始在成交量上入冬。房子涉及到消費和投資，產業關聯度極高。當房地產熄火，出口增長乏力，則經濟的下行壓力將重新顯現。

事實上，民間投資在4月份已經開始掉頭，有再次滑落的跡象。

所以，2到3個月之後，經濟下行壓力會顯著加大。當然，今年1到4月份地方政府賣了很多土地，賣了很多房子，完成全年GDP不成問題。但關鍵是：明年怎麼辦？

當經濟下行壓力顯現的時候，地方政府和國企的「大基建+PPP」肯定會力度再次加大。但這仍然是在舊模式下「打轉轉」，會帶來某種程度的國進民退。其實，現在民企槓桿率並不高，高的是國企。國企生病，最終結果是大家一起吃藥（緊縮信貸）。

如果不出意料，美聯儲今年會有三次加息。6月中旬會有一次，12月之前還會有一次。而且四季度或許還會啟動「縮表」（減少貨幣供應量）。所以，人民幣陪美元「游車河」的浪漫行動，或許會在12月結束。美元興致正濃，人民幣這時候需要回賓館睡覺了。

所以，人民幣和美元分手的時間，大概是19大之後，最遲2018年兩會之後。這期間，中國央行應該不會有正式的加息（CPI並不高），當然也不會有補充流動性式的降准（央行儼然已經棄用了「存款準備金率」這個工具）。流動性仍然通過PSL和MLF、逆回購等方式解決，而對利率的引導也通過上述等方式完成。

至於首套房貸，一線城市和強二線城市，最多提升到「普遍上浮10%」（個別行20%），「普遍上浮20%」難度較大。至於人民幣的新一輪貶值，則有可能在今年11月或者明年3月之後重啟，力度不會太大，但有望在2018年見到7.2。

從歷史來看，樓市完全入冬是個漫長的過程，有時候甚至遲到這一輪加息週期完成，下一輪加息週期啟動。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)