與經濟走勢持續背離 中國貨幣乘數失靈

【看中國2015年11月12日訊】據中國央行數據，中國10月新增人民幣貸款5,136億元，預期8,000億元，前值1.05萬億元。社會融資規模4767億元，預期1.05萬億元，前值1.3萬億元。二者雙雙創下2014年7月以來新低。

但與此同時，M2同比卻保持了13.5%的高增長，預期13.2%。該增速創下2014年6月以來新高。

今年10月23日，中國央行年內第三次實施「雙降」。央行解釋稱，經濟增長仍存在一定的下行壓力，需要繼續靈活運用貨幣政策工具加強預調微調，為經濟結構調整和經濟平穩健康發展創造良好的貨幣金融環境。

中國社會科學院學部委員、前央行顧問余永定11日在《China Daily》撰文指出，中國目前通縮的環境下，貨幣寬鬆釋放的流動性並沒有進入實體經濟，一直在房地產、股市、債市中打轉，推高資產價格。要想讓資金真正進入實體經濟，必須採取定向財政寬鬆。

興業證券分析認為，過去一段時間，貨幣乘數回升與經濟走勢之間的持續背離值得關注，因為在正常的邏輯裡，貨幣乘數回升往往對應了經濟復甦。但令人詫異的是，兩者的背離自 2011 年以來就在持續發生。

興業證券的結論是，由於外部流動性下降和經濟下台階，政府為了穩定債務和資產價格，信用創造由外轉內不斷深入，但實體缺需求，貨幣乘數的回升更多的與債務維繫和金融加槓桿相對應，指向的是槓桿的升高而不是經濟復甦。

民生證券研究院高級宏觀研究員朱振鑫表示，對搞宏觀研究的人來說，世界上只有一件事比預測中國經濟更難，那就是預測中國的政策。昨天還在說定向調控，今天就有可能降准降息。今天還在大膽匯改一次暴貶，明天就可能突然入場大舉干預。風向變化之快常常讓人措手不及，市場的心也因此變得越來越敏感。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)