【視點】​股市與經濟增長有多大關係？(組圖)

【看中國2015年06月13日訊】這波股市轟轟烈烈的行情，讓不少經濟界的大牛們踏空。他們給出的理由就是，經濟去槓桿，化產能，而且整個經濟形態處於逆週期之中，上市公司盈利必然慘淡，這樣股市能走多遠？按照美林投資鐘的展示，這個逆週期之中債券應該才是好的投資品種。

其實這個判斷很有道理，按照8成的常識判斷，一定是這個樣子的，但也有一些反例，比如韓國2000年之後經濟增速只有1992-1996年的一半，但股市迭創新高，日本、臺灣在上世紀70、80年代經濟增速換擋，但股市走牛。對，這其中打破投資常識的一個因素就是「換擋」兩個字，也就是經濟學家們常掛在嘴邊上的改革。似乎中國的一切矛盾，唯有通過不斷的改革才能化解，具體怎麼幹，卻沒人說得清楚，基本都是一副走一步說一步的姿態。

那麼，股市和經濟增長有關係嗎？到底有多大關聯？

要說現在的經濟確實很抓瞎，未來經濟低增長雖然官方還不能承認，但是可以預見的是，未來的實際增長率能有5%就不錯了。如果要想再回到8%以上，幾乎是不可能的。現在打雞血都未必能回到這個水平，其實要我說5%就5%吧，只要能推動市場化改革，也不見得是什麼大不了的事。反而是天天想著回到8%，比較容易犯錯誤。

股市與經濟活動週期、經濟增長關聯度一覽（來源：作者博客）

對於股市來說，5%的經濟增長，也許會比8%更好，為什麼呢？聚焦點就是無風險利率。如果經濟在5%，那麼貨幣政策永遠都是寬鬆的，經濟下滑，物價也會下滑，整體無風險利率很低，這時候一些優質企業，符合市場化運作的企業，由於利率的成本下降，他們的利潤反倒是能夠釋放出來。而如果為了保8%，而搞刺激，財政亂投錢，把物價搞上來，銀行的錢都搞出去，那麼無風險利率（在中國是shibor，「上海銀行間同業拆借利率」）會馬上升高，錢荒一來必然提高很多優質企業的融資成本，屆時恐怕利潤都會被利率吃掉。

所以，股市確實跟經濟增長有些關聯，因為經濟增長通常會跟企業業績掛鉤。但當一個經濟體發生到了變革的階段，問題就來了。要想越過這個陣痛期，就必然忍受經濟的減速換擋，淘汰落後的過剩產能，而把更加優質的資源配置到新興的行業中去。無論是政策還是金融都會向這裡傾斜，所以當這些企業的業績預期發生改變的時候，股市整體上的賺錢效應也就隨之被帶動。這也就是我們看到的，創業板上漲幅度要遠遠大於主板市場的一個原因。

中國的GDP和股市走勢之間的背離程度令人吃驚（來源：瑞士信貸）

但同樣提醒大家的是，這裡面魚龍混雜，真正能享受「改革紅利」，以及能夠長久帶來業績的企業畢竟少之又少，更多的企業無非是跟風炒作，什麼熱去貼什麼，這最終會加速泡沫的破裂。就像納斯達克一樣，最後不斷增長被世界記住的企業就那麼幾家，絕大多數，甚至超過9成的企業都不過是這場改革的犧牲品而已。

（小資料：Shibor， 即Shanghai Interbank Offered Rate，全稱為「上海銀行間同業拆借利率報價」。Shibor的報價銀行團，現由16家商業銀行組成，首批16家報價行名單中包括工、農、中、建4家國有商業銀行，交行、招商、光大、中信、興業、浦發6家全國性股份制銀行，北京銀行、上海銀行、南京商行3家城市商業銀行和「德意志上海」、「匯豐上海」、「渣打上海」3家外資銀行，此16家銀行是公開市場一級交易商或外匯市場做市商，在中國貨幣市場上人民幣交易相對活躍、信息披露比較充分的銀行。）

(文章僅代表作者個人立場和觀點)