中國地方債務置換 會效仿美股大漲嗎？
【看中國2015年03月20日訊】量化寬鬆（QE）已在一輪一輪地推動各國股市飆漲，威廉亚洲官网 一波的上漲來自於歐洲。隨著歐洲央行OMT(直接貨幣交易)——每月購買600億歐元債券的預期落定，德國DAX指數已經上漲了42.48%。如果從2011年11月份的LTRO(長期再融資計畫)首輪正式實施以來，也上漲了超過100%。
資金流向監測機構EPFR公布的威廉亚洲官网 數據亦對此作了印證：今年迄今為止，已有356億美元資金流入歐洲股票基金，超過去年一季度同期320億美元的歷史高位，而同期有336億美元資金從美國股票基金流出。
量化寬鬆對於股指立竿見影的推動在日本和美國同樣有效。日經指數從2012年11月日本央行實施超級量化寬鬆以來，迄今已經上漲了約130%。美國則是這一行為的始作俑者，在2009年3月美聯儲開始實施首次QE到全面退出QE3之前，美國標準普爾指數最大漲幅超過200%。
隨著中國釋放流動性，中國股市這一效應似乎也出現了。2014年7月，央行向國家開發銀行發出3年期1萬億元的抵押補充貸款(PSL)，扭轉了過去7年來A股跌跌不休的走勢。其後在二次降息和一次降准等其他寬鬆貨幣政策的支持下，上證指數在2015年1月23日上漲到了3406點，漲幅超過了60%。其後上證指數做了調整。而央行和財政部相關政策的落地，A股又開始了新一輪的上漲。那麼，中國A股能走多遠?
從歷史來看，量化寬鬆促股市上漲顯然是有效的，這是因為紙幣總量大幅超常規增加，但財富總量有限，只能正常增長。而上市公司是全球重要的財富標的，價格必然重估。即貨幣貶值了，其標價的財富就會上漲。與此相關的是，由於全球範圍內貧富分化所導致的消費萎縮，對於大宗商品需求下降，特別是隨著石油、糧食價格大跌，貨幣貶值商品升值的效應受到抑制，這部分被壓抑的財富溢價也被轉移到股市中去了，這就形成了股市的超常規上漲。
這個效應能否在中國繼續下去，要看如下幾個因素：1.債務置換等措施能否繼續下去？2.熱錢外流速度是否會超過國內流動性釋放速度？3.從樓市裡出來的投機資金是否能保持繼續增長？4.商品與其他投資品種的財富效應能否出現？
對於第一點和第二點，大多數人認為政策會繼續下去；而熱錢外流速度和國內流動性釋放速度會基本平衡，或者說中國央行很可能按照熱錢流出的量彌補國內流動性。綜合考慮這兩層因素，國內流動性應該不會大增。
其實，如果從更廣義貨幣寬鬆來看，以前的外匯佔款也是流動性釋放，其形成的流動性增量雖然有提高存款準備金率和央票對沖，對於中國國內流動性的增量應該是遠超過近幾個月股市上漲時期的，那為什麼股市那時反而跌跌不休呢?
關鍵還在於第三和第四點，當年的流動性主要流入了樓市，財富效應主要集中在了樓市，如今樓市財富效應嚴重透支，大勢已去，特別是不動產登記制度出臺後再難逆轉;加上製造業和商品低迷，債市收益率低。此外，存款條例的醞釀從銀行趕走存款，投機資本都集中到了股市。簡言之，如果商品保持低迷，其他品種財富效應難顯，央行保證彌補熱錢外流所形成的國內流動性缺口，國民新增收入仍會主要流入股市，A股仍會有繼續上漲的空間。
但有兩種情況需要提醒注意：1.後市即便A股上漲，但以美元標價的A股未必能漲，因為中國貨幣政策的走向，特別是降息會導致人民幣加速貶值；2.石油、糧食價格不能大漲，否則會出現嚴重的輸入性通脹、樓市下跌和政府債務等問題，其導致的財富驟然收縮也會衝擊到股市。
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