盧布暴跌前夕，中俄簽貨幣互換協議，誰虧誰賺？（看中國配圖）
【看中國2014年12月20日訊】2014年10月13日，中國人民銀行與俄羅斯聯邦中央銀行簽署了規模為1500億元人民幣/8150億盧布的雙邊本幣互換協議。互換協議有效期三年，經雙方同意可以展期。
以上是中國官方的公開信息。10月13日當天的即期匯率是1盧布換0.152人民幣左右，按照互換的貨幣規模是1盧布換0.184人民幣左右，可見當時已對盧布作了折讓。對應不同匯率水平，利率水平會有所不同。
三年後，仍以1盧布換0.184人民幣。如果那時人民幣兌盧布市場匯率上升，1盧布換0.0152人民幣，此時若仍按照0.152的匯率換回人民幣會明顯虧損。相反，如果盧布升值了，俄羅斯央行就會吃虧。通常，雙方會在背後進行市場對沖，如做空盧布或者買入保險，但現在成本已經很高，並且很難找到對手盤。互換的本質是鎖定匯率，但匯率波動不休，風險永遠存在，因此只能在市場對沖。中俄兩國央行並非商業實體，互換的目的想必不是像企業一樣鎖定風險，而是有其他原因。
貨幣互換協議本質上是種金融衍生品，是合約雙方在約定期限內，按照某個公式約定的匯率與利率，以約定數量的本金加利息進行貨幣交換的責任。
通常貨幣互換並不複雜。以中俄互換假設，估計中方當前需要盧布，而俄方需要人民幣，一旦貨幣互換簽訂，中方發行利息為a的人民幣債，並將融到的人民幣轉讓給俄方，俄方則發行利息為b的盧布債並轉讓給中方（這一現金交換在有些合同中被跳過）。
關鍵是，期限內雙方各息承擔對方的利息支付，其中利率不同：中方付b的盧布利率，俄方付a的人民幣利率。到期時，中方付盧布本金，俄方付人民幣本金。
貨幣互換是為了對沖匯率、利率風險，主要是為了對沖匯率風險。
如何為貨幣互換定價？定價有三個變數，分別是交換雙方的同期債券收益率曲線，以及雙方的現在匯率和對未來匯率的展望。複雜的數學定價模型中，會納入隨機過程，估計中俄互換沒有那麼複雜，政治考量多於市場考量。
這份合約由於不能在市場上交易，因此沒有市場價格，卻根據匯率、利率的變化，有內在價值，對一方而言，價值可能縮小，也可能增加。目前，對中國而言，合約價值在縮小。
假設，10月份簽約時1個人民幣兌7盧布，協議就用該匯率來參照，中方付1億人民幣，俄方付7億盧布（如果是現在簽約，估計協商價就會是1億人民幣兌9億盧布）。所以，目前該協議對中方價值在縮減。此時，按照協議，俄方有權利要求以1人民幣兌7盧布的匯率進行互換，貸款給俄國的俄中貿易進口商，幫助俄羅斯商人鎖定盧布兌人民幣匯率貶值風險。
既然簽約，就得執行，否則就是毀約。假定簽約時約定的人民幣利率是1%，盧布的利率是5%，由於置換，中方負責這5%的盧布利率，俄方負責1%的人民幣的利率。如果協議中說明是固定利率，那付款額不受市場利率變化影響。中方每年支付3500萬盧布的利息，俄方付100萬人民幣的利息。合約到期時，中方付俄方7億盧布本金，俄方付中方1億人民幣本金。
現在可能的虧損是，這7億盧布沒完全到賬，那麼直接損失就是，按照市場價，1億人民幣已經遠超過7億盧布，甚至可以達到9個億盧布，其中2個億盧布差價就是直接損失。或到賬後沒換，依然存在上述損失。
有人說三年後換回，那能否抵消損失是無法保證的，因為市場永遠在變化。假定三年後盧布對人民幣回到1:7，那現在到手的盧布如果使用的話，就會造成永久性損失。
上述假設雙方是理性人，互換是為了使用的目的，是有匯率、收益率定價機制的。如果雙方完全不是經濟理性人，互換不是為了使用，也沒有準確的基於匯率與收益率的定價機制，那神仙也不會知道這份合約是盈是虧。
(文章僅代表作者個人立場和觀點)
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