39%的GDP用來還債！警告中國巨債泡沫

【看中國2013年09月25日訊】繼國際評級機構惠譽警告中國信貸泡沫後，法國興業銀行經濟學家姚煒做出了更驚人的預測，認為目前中國企業貸款的本金與利息合計約為國內GDP的38.6%，相當於約合3.2萬億美元要用來還債。

五天前，惠譽公布的報告預計，到2017年底中國債務佔GDP比率仍將接近250%。報告稱中國毫無去槓桿跡象，預計到今年8月，年度新增貸款將達到人民幣21萬億元。這將是中國第五年新增貸款規模超過三分之一的GDP。去年中國的債務規模相當於3.4萬億美元。

國家信息中心經濟預測部首席經濟師祝寶良在那之前一日表示，中國債務規模整體可控，但個別政府可能出現問題，要防止出現象美國底特律那樣的問題。他預計目前中國M2比GDP高一倍多，地方政府債務約為人民幣20萬億元（約合3.3萬億美元）。

如果說惠譽和祝寶良的預估數據可能還有些抽象，讓人難以理解，那麼姚煒選擇的償債率（DSR）應該更直觀地展示了中國的麻煩。

因為一旦企業開始貸款還債，就將國家導向了惡性循環。用來還債的貸款越多，投資帶來的真正收入就越少，債務反而更多。

其他國家的教訓告訴我們，最終這樣的循環常常導致信貸枯竭，企業除了違約別無選擇。

中國的DSR相比其他國家形勢怎樣？

姚煒舉例對比，

和那些因財力不支而崩盤的國家相比，中國接近40%的DSR「高得驚人」。

美國在2008-2009年的DSR是27%。芬蘭上世紀90年代經濟崩潰時DSR達到30%。

超過中國當前水平的只有1997年以前的韓國，當時韓國超過了40%。

為什麼中國的DSR如此之高還沒有爆發金融危機？

姚煒推測的原因是人們預計中央政府會為所有這些債務擔保。

姚煒稱，中國的政府債務佔GDP比例從2008年的150%增加到了210%，問題在於貸款越來越多，增加貸款帶來的經濟增長卻越來越少。

中國的決策者很清楚以這種速度增加債務存在風險，企業債務已經達到了警戒線水平。影子銀行系統只會讓問題惡化。

姚煒在報告中指出

去槓桿將是中國中期前景最大的下行風險源。

即便有人相信中央政府會擔保，但不能忘記，中國的金融系統正在走向自由化，金融體制改革意味著將改變過去「百分百政府擔保」的做法。

而為瞭解決龐大債務的問題，姚煒預計中國決策者會採用三種策略：

1、放慢信貸增長速度，這樣債務風險累積的相應會減慢。

2、壞債裡毒性略輕的那部分債務要用新的金融工具展期，這樣可以減輕銀行的壓力。

3、不良貸款要剝離。

姚煒還指出，中國是過去成功地既實現去槓桿又沒有出現急劇調整的少數國家之一，

這意味著，有一線希望中國或許能再次做到（成功去槓桿）。

法興下表展示了1998-2008年和當前去槓桿形勢的主要區別，由上至下分為剝離不良貸款、銀行資本充足、利率、增長與通脹四方面。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)