PE「過冬難」：有錢的LP都去哪兒啦？
隨著兩年多前創業板的推出，私募股權投資（統稱「PE」）一下子成為公眾的關注焦點，於是2010年被稱為「全民PE之年」，曾幾何時，「走遍中華大地，到處VC屁義」。但是，隨著2012年經濟的放緩與資本市場的低迷，PE行業由盛夏很快步入嚴冬。
PE行業所從事的工作，我戲稱為四大「尋找」（或四個「P」）：一找「錢」（LP、Limited partner）、二找「項目」（EP、Entrepreneur）、三找「團隊」（GP、General Partner）、四找「退出」（Profit）。PE入冬主要體現在「四找」變得愈來愈難，就像美國好萊塢小湯哥主演的電影：「Mission Impossible」（不可能完成的使命）。
今年募集PE基金，是找誰誰沒錢，而恰恰一兩年前，基金找誰（高淨值人士）誰有錢。在國內，目前做LP的生力軍還是一大批「富人」，即可投資產超一千萬的「高淨值人士」（high net worth individual）,國內大部分「富人」都是靠做實業或炒股票、炒樓，今年隨著實體經濟的下行與股市、樓市的低迷，「富人」投資PE的熱情大大降低，因為他們的財富可能不同程度「縮水」，他們對未來預期變的有些不確定。
此外，LP與GP的關係變得有些微妙，不像兩年前GP見LP有「初戀」的感覺，不少PE基金開始出現LP出資違約現象，即LP不能及時完成GP團隊所發出的出資義務，於是通常按照LP與基金的協議約定，LP須承擔違約責任，GP要協助幫忙找到頂替的LP或讓基金減資。所謂「PE」的二級市場就應運而生，專門有基金瞄準來承讓「違約LP」的份額，這種「違約LP」出讓的基金份額業務就似乎變成了「低挂的水果」（low hanging fruits）, 趨之若鶩。
投資難：好項目還是少則偏貴
照例說現在A股與海外資本市場都不景氣，A股主板平均市盈率在十多倍，但是似乎已上市公司市盈率的不給力沒有迅速「傳導」給一級市場，未上市企業融資的價格普遍感覺還是較貴，二級市場的價格下降沒有與一級市場「同步」。去年PRE-IPO項目的估值一般在15-20倍市盈率（還是預測的），今年可能在10-15倍上下，下跌不太明顯。
同時，今年上半年實體經濟表現差強人意，很多未上市公司的業績跟著受牽連，估計今年有70%-80%企業難以完成去年底制定的2012年預算中的業績。根據清科與投中集團的數據，今年上半年PE基金投資的案例比去年同期要下降50%，預計2012年全年投資案例與金額會創下近幾年的新「雙低」。
管理難：對賭與價格戰頻現
由於PE投資企業在去年以及今年業績往往會受實體經濟影響而未完全達標，若該企業在去年或今年初融資並與PE對業績有所承諾，當公司業績並未達到公司大股東所承諾的，而投資人的投資估值體系則發生重大變化（其實就是投貴了），PE往往會要求公司與實際控制人在股價或投資進入價格上進行調整以反映公司的「真正價值」，這就是所謂的「對賭」。以我的經驗，「對賭」是一把劍雙面刃，一旦使用可能雙方都會受損。近一段時期，創業者、實際控制人與PE的矛盾乃至「劍拔弩張」之勢不斷出現在各大媒體上就是PE「亮劍」的反映。
其次，「8.15」京東與蘇（寧）、（國）美的價格大戰，也鬧得滿城風雨，最後政府不得不介入而暫時告一段落，在京東發起的電商大戰期間，京東背後的知名PE、VC已經苦不堪言。此一時彼一時，按照國際投行測算，哪怕它今年在美國IPO的話市值可能也不及上輪私募投資的「水位線」，這意味著上輪投資人都會被「水淹」（Under the water）。紅孩子剛被蘇寧收購，投資紅孩子的多家VC一擲近億美元的投資這次只能充其量收回本金了。
退出難：IPO風光不再
「中概股」今年在美國遭遇「混水」、「CITRON」等指責，股價較低迷，於是「中概股」紛紛提出「私有化」方案，想從華爾街撤退。另一方面，中國欲赴美上市的企業仍不計其數的在排隊等候，大家都不清楚美國資本市場對中國企業IPO的窗口何時打開。反觀國內，創業、中小板與主板目前有700多家公司排隊「候審」上市，「路漫漫其修遠兮」。海內外資本市場對上市（IPO）都不給力，對PE（尤其是投資晚期項目為主的基金）提出嚴峻挑戰。
PE界在步入冬天的同時，也開始考驗每家基金過冬的「內功」，同時也反映出一些PE界發展的新趨勢與新動向，概括起來有以下四點值得關註：
PE更加專業化、細分化：「全民PE」年代迅速過去，現在PE變得越來越專業化、垂直行業越來越細分化，有些基金開始深耕某些領域，如農業、消費、清潔技術等。
PE退出更加多元化：並購、新三板、甚至地方股權交易中心（新四板）等機會應運而生；雖然目前國內與海外資本市場低迷，給PE項目上市退出帶來相當不利影響，但並購開始增多，如蘇寧收購紅孩子、百度投資收購去哪兒、騰訊收購遊戲谷等。此外，新三板、私募債等一些「結構性」新產品進入市場也會帶來PE新退出機會。
國內機構法人LP與機構母基金（FOF）的成長令人關注，國內法人LP以及母基金的超常規成長，給早先過熱的以「富人」為主力軍的國內LP市場注入新的活力。
PE投資的前移化，即開始關注早期項目，PE「VC化」，VC「天使化」等現象屢見不鮮。2010年與2011年瘋搶進去的PE項目現在翻過身來看看，大多是投「貴」了，只要「留得青山在，不怕沒柴燒」。
PE行業是典型的「二八定律」行業，在當前嚴冬環境下，不少基金實施「深挖洞、廣積糧、緩稱王」之策。這就是目前PE界的真實寫照：冬天的童話，春天的夢想。漢理一直強調「以成長為核心」，正如我所說，我相信這個冬天也終將會過去。經過這個冬天，PE行業將變得更加健康與富有生命力。