具有中國特色「影子銀行」的由來

中國銀行主席肖剛在上週五的《中國日報》上發表了一篇很有趣的評論。雖然一些人認為《中國日報》是中國政府對外的英文喉舌，但肖剛的評論還是在中國國內激起了一些有趣的討論和分析。

在評論中，肖剛提到了「影子銀行」的問題，這是金融裡最模糊和複雜的領域，在發達國家經常與對沖基金扯上關係。從下面的討論可以發現，中國的情況和發達國家是有差別的。

中國金融體系正經歷巨大的變化，而大家並沒有普遍的瞭解。從歷史上看（主要是2008年之前），中國大部分的信貸是通過傳統銀行部門發放貸款實現的。這個流程曾經是中國政府控制經濟的基石。中國的主要銀行都受政府控制，所以「什麼時候，貸款給誰」的決定權其實一直牢牢掌握在中國領導人手裡。

而2008/09年是中國金融業的分水嶺。橫掃全球的金融危機令中國出口暴跌，進而引起了中國政策制定者巨大反應。兩個關鍵的趨勢開始萌發。

第一個趨勢相對明顯：一波巨大的信貸被釋放出來了（08/09年的銀行貸款盛宴），從那以後，中國一直依賴投資來刺激經濟增長，而又依賴資本投入刺激投資增長。這進一步放大了對中國經濟結構不平衡的擔憂，因為這種模式是通過不可持續地堆積債務實現的，就像當年日本的泡沫經濟一樣。

第二個趨勢來得稍晚，而且更加難以控制。在2009年末到2010年，當中國的政策制定者開始擔心信貸泡沫、通脹、房地產泡沫和產能過剩的問題，他們嘗試給信貸活動剎車。但正規的貸款規模下降（銀行貸款下降），迫使經濟轉向更多地依賴更少通過常規金融渠道（銀行體系）的信貸——而其中就包括「影子銀行」部門。

這種趨勢去2009年底開始「起飛」，而且至今仍一直處於「增長」。今年9月威廉亚洲官网 的數據表明，這些非常規信貸渠道現在已經佔據著中國經濟融資活動的巨大份額。

把這兩個趨勢放在一起——一個經濟體越來越依賴堆積債務刺激增長，而且創造債務的方式變得越來越複雜和隱蔽，所以這麼多政府官員和分析師對此感到擔憂並不奇怪。

傳統銀行業是「影子銀行」系統的主要參與者，涉及理財產品的創造、融資和銷售全過程——這些產品風險比普通存款高但收益率更吸引。銀行的目標非常明確，如果信貸供應下滑，很多借款人將會發現違約，這將嚴重衝擊銀行的壞賬水平。所以影子銀行系統和傳統銀行系統已經變得糾纏不清了，任何問題都可能從一個系統傳導到另一個系統，萬一產生一個惡性循環，後果是不堪設想的。

肖剛勇敢地提出了這個問題，而政府加強對影子銀行的監管變得越來越重要了。但困難在於，影子銀行只是中國現在面臨的主要經濟困境之一：經濟結構再平衡是必要的嗎？為了推動經濟結構的再平衡，中國經濟能承受減速的痛苦嗎？

(文章僅代表作者個人立場和觀點)