葉檀：降息潮說明發展到全面債務危機

2012-06-08 12:03 作者:葉檀

央行降息在預期之中，這是倒逼的結果，也說明5月份CPI不高。

中國央行決定，下調金融機構人民幣存貸款基準利率並調整利率浮動區間。中國人民銀行決定，自2012年6月8日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率下調0.25個百分點，一年期貸款基準利率下調0.25個百分點；其他各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金存貸款利率相應調整。

新興經濟體在歐美之先率先實行貨幣寬鬆政策。2012年以來已經有巴西、印度、俄羅斯、越南和菲律賓等新興經濟體相繼降息，深受大宗商品價格下行困擾的澳大利亞央行6月5日宣布，下調基準利率25個基點至3.50%，這是該行連續第二個月降息，累計幅度達75個基點。

從2011年開始的第二波降息潮，說明次貸危機從衍生品危機時代進入債務危機時代，各國不得不在2009年後再次放開貨幣閘門以鼓勵投資提升市場信心。衍生品危機產生的金融去槓桿化，使得負債率高、效率低下的經濟體首當其衝，債務環境惡化，從南歐開始到中國南方的小鎮上，金融機構、債權人、企業憂心忡忡。

國際國內實體經濟憂患叢生。全球大宗商品進入黑五月，歐債危機深化，製造業下行。在中國，煤炭等原材料庫存在碼頭、倉房堆積如山，庫存鋼鐵可以建371個鳥巢。反映中小企業生存狀態的匯丰採購經理人指數（PMI）連續7個月跌至榮枯分界線下方，近兩月反映大型企業的官方採購經理人指數開始下行。雖然中印兩國的匯豐非製造業採購經理人指數上升，匯豐5月份印度服務業採購經理人指數(PMI)，從4月52.8升至54.7，為三個月新高，而當月中國服務業PMI數據創出19個月以來的新高，達到54.7。但民間投資與消費仍然處於低位。

降息所傳遞出的寬鬆貨幣信號，比下調存款準備金率更明確。

央行此次降息意在刺激民間的投資與消費，為債權人減負的目的很明顯，央行在降息的同時，規定將金融機構貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.8倍，也就是說，在貸款利率下降25個基點的基礎上打個八折。最粗略的演算法，按照2.5萬億的地方平臺貸計，下降25個基點節省利率625億，如果再打八折，那就更多。而根據標普的研究，截止去年底，中國私人部門債務與國內生產總值(GDP)的比例為131%，雖低於美英的約200%的比例，但高於發展中國家50%的正常水平。

央行破天荒地將金融機構存款利率浮動區間的上限調整為基準利率的1.1倍，反映出保證儲戶利益的一片苦心，也是利率市場化的一小步。央行呵護企業與儲戶的一片苦心恐怕未必能實現，由於中小企業從銀行貸款較為困難，能與銀行博弈下調貸款利率的企業少之又少，在市場利率較高的情況下，銀行會通過票據、中間費用等辦法變相提升利率。而儲戶大多將資金取出進行投資理財，以目前的存款利率上升10%，對於儲戶沒什麼吸引力，但此舉可以防止資金大規模流向利率較高的國家。

目前民間借貸利率下行，並非資金寬鬆，而是企業因為經濟低迷、成本高漲失去了投資意願。根據央行公布的數據，4月份溫州民間借貸綜合利率平均水平為21.58%，同比下降3.02個百分點，環比下降0.08個百分點。 5月16日，人行溫州市中心支行還公布了4月份民間金融直接借貸利率17.75%，同比與環比分別下降0.21、0.36個百分點；社會中介利率30.40%，同比與環比分別下降6.34、0.38個百分點；小額貸款公司放款利率21.08%，同比上升1.56個百分點，環比下降0.63個百分點；新創辦的民間借貸登記中心借貸利率23.11%。

對於市場化的企業來說，利率下降25個基點還不足以吸引企業投資。企業關鍵是看消費市場與盈利空間，如果未來中國消費力上升，美國創新力上升，歐債危機國減少無謂的福利，那麼企業將樂於把新增貨幣用於投資；如果發放貨幣後中國消費不振，歐債國還是不願意削減福利，失去盈利與市場的企業，絕不會因為利率下降而進行大規模投資。恰恰在拉動消費、經濟結構改革方面，貨幣政策無能為力。降息是為維持經濟增長不得已而為之，目的是為改革騰出時間和空間，降息本身不是目的，不能把補藥當飯吃。日本長期維持低息與財政刺激的結果，不僅債臺高筑，還表現在資源低效濫用，在三家村修建白頭鯨博物館就是典型案例。

市場是否歡迎降息？當然。6月7日，滬綜指跌破2300點，房地產市場則出現紅五月，預計房地產市場火上澆油，與實體經濟相關的股市、期市會有短暫反彈，僅此而已。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)