中國何不出口銅？

全球最大的銅進口國，將出口多少銅？這個有點奇怪的問題對銅市的前景至關重要。

這看上去是個簡單的等式。全球最大的銅消費國、進口國——中國的銅庫存創下歷史新高，而倫敦金屬交易所(LME)的銅價由於庫存急劇下降而上漲。因此，最明顯的結論是，中國應該出口部分多餘庫存。

確實，中國最大的銅礦企業江西銅業(Jiangxi Copper)已經宣布，計畫「在未來幾週」出口「大量」銅。

但是，中國大宗商品交易從來不是那麼簡單，而且尚不清楚中國銅的出口量有多大，是否能夠明顯地影響全球市場。

在中國，銅的庫存分為兩種：一種是官方進口的銅，另一種存放在上海等地交易中心的所謂「保稅倉庫」，尚未繳納進口關稅。

第一種銅被出口的可能性不大。

從中國出口銅要繳納出口稅，這降低了出口的吸引力。避稅的唯一方法是註冊為「加工」冶煉廠，這樣可獲得免稅進口銅原材料、出口銅製成品的許可。雖然有些冶煉廠提前準備好了必須的文件，但相關規定卻成了官僚瓶頸，限制了中國銅出口潛能。

另一方面，出口保稅倉庫的銅則更為可行。分析人士和交易商估計，中國保稅區中的銅達60萬噸，而LME全球註冊倉庫裡存放的銅才24萬噸。

從理論上講，中國保稅區的銅可以立刻出口到LME，唯一的限制只是航運時間而已。

如果問題這麼簡單，為什麼還沒開始行動呢？

當前市場為在中國保稅區持有銅的交易商提供了強大的出口動力。交易商通常會做空LME期貨來為手中持有的現貨進行對沖。LME市場正處於過高的「現貨升水」(backwardation)，兩日交割的銅比三個月交割的銅每噸高出155美元，因此這種對衝過於昂貴。

但過去一個月向LME亞洲倉庫交倉的銅只有2萬噸。

此外，交易商表示，中國保稅區的銅的交易價比LME高出約50美元。考慮到中國的需求疲軟，這一差價雖然已經遠低於幾個月前的150美元，但仍然相當高。

交易商指出，其中的原因在於，保稅區中的一部分銅被凍結在「融資交易」中，即企業進口銅是要用作銀行貸款的抵押品。由於存在大量這種融資交易，交易商認為保稅區中只有小部分銅可以用來銷售。

不過，融資交易的吸引力可能不會持續，尤其是人民幣的可兌換性和靈活性正在增強。中國銅業的一位高管表示：「中國政府的政策調整勢必會影響與銅等大宗商品密切相關的融資行為。」

(文章僅代表作者個人立場和觀點)