IPO何以沒完沒了(圖)

儘管近期股市上救市的呼聲不斷，尤其是日前匯金增持四大行股票由「救市」演變成了「救發」之後，市場要求放緩或暫停新股發行節奏的呼聲甚高，甚至10月25日的人民日報海外報也在《股市放量大漲　尚難斷言反轉》一文中借專家之口呼籲「放緩新股上市的步伐和節奏」，但A股市場的發行節奏卻絲毫沒有減緩的意思。根據安排，本週仍安排有陽光電源等6只股票發行。而且，從日前在廈門主辦的2011年第四期券商保代培訓會上傳來的信息，IPO節奏不會調整，目前在審的IPO企業僅中小板、創業板就超過500家。

在股市低迷的情況下，在一些成熟的國外市場，發行人往往都會自動叫停IPO項目。如在香港市場，擬赴香港上市的國內公司三一重工與徐工機械等均相繼推遲了IPO進程。唯有A股市場逆流而上，不僅在9月末推出了今年以來迄今為止最大的IPO項目中國水電的發行，而且還於10月18日毅然安排該公司股票上市。並且在最近一個時期還安排了陝煤股份、中交股份等超級大盤股的上會、過會。而在本週則直接安排了6只股票的發行，新股發行的腳步絲毫不見放緩。

為什麼A股市場新股發行總是源源不斷呢？這首先是與A股市場定位錯誤有直接關係。A股市場是一個為融資者服務的市場，只要新股能夠發行得出去，哪怕中籤率達到60%，哪怕投資者怨聲載道，管理層一樣都不會心慈手軟。為了融資，管理層不怕犧牲投資者利益；為了最大化地實現資本市場的融資功能，管理層甘願挨罵。

原因之二在於偽市場化發行。由於我國股市的不成熟，中國股市根本就缺少市場化的發行土壤。但管理層為了讓發行人多圈錢，為了讓更多的發行人發股圈錢，因此以市場化發行的名義弄出一個偽市場化發行制度出來，使新股發行淪為「三高」發行，新股發行市盈率甚至遠遠高於A股二級市場的市盈率。雖然在股市低迷的市況下，這種發行市盈率也不同程度上有所下降，但由於發行市盈率總體偏高，因此，發行人仍然樂意將新股發行出去。

原因之三在於新股發行與上市過程中的操縱行為。中國股市是一個不成熟的市場，各種違法違規行為盛行，監管部門對此睜一隻眼，閉一隻眼，甚至從制度上允許這種操縱行為的存在。比如，在詢價環節，鼓勵報高價，允許保薦機構推薦第七類詢價機構（多為關係戶）參與詢價；比如對包裝上市（也即造假上市）睜一隻眼閉一隻眼；比如，對保薦機構拔高發行人投資價值的行為不聞不問，放任其發生；比如，通過出臺利好措施來「救發」，如用匯金增持來為中國水電「救發」；比如，對中國水電上市首日的股價操縱行為之類的違法違規行為，聽之任之等等。

原因之四在於中國股市本身是一個投機市，儘管新股發行價格偏高使得新股沒有投資價值，但不少投資者還是抱著投機的心態來參與。由於A股的開戶數超過了1.6億戶，因此，只要其中很少的一部分投資者參與投機申購，發行人的新股就不愁發行不出去。這也正是導致新股發行源源不斷的最直接原因。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)