葉檀：有毒的A股使正常人成烈士

2011-10-26 12:58

中國股市跌跌不休，迷信於供求關係的人常常歸咎於融資、再融資與貨幣收緊，這些都不是問題。中國股市不缺錢，缺能夠帶來回報的好公司。

人們可能會用銀行股的盈利進行反駁，但他們忘記了銀行股融資與再融資量遠遠超過分紅，而分紅中的大部分進入匯金等大股東的口袋。中石油、中石化等巨無霸公司上市就已成熟，在A股估值處於高位，以至於有中石油投資者自嘲把股票當作傳家寶傳給後人。看來，中石油A股股票與民間鈔票一樣，只具有紀念意義。

從長期來看，中國貨幣發行量超過了經濟增速，銀行存款達到70萬億元人民幣以上，藝術份額等高端投資品遍地開花，從貨幣發行體制主要靠外匯佔款以來，貨幣缺乏從來都不是中國經濟的問題。相反，貨幣過多通脹或者滯脹壓力過大才是真問題。

融資與再融資同樣不是問題，只有圈錢搶錢式的融資才是問題。證監會統計數據顯示，去年A股市場融資總額達到1.03萬億元，較2009年的4609.54億元大幅增長123%，成為全球第一大融資額的市場。截至今年8月18日，深滬兩市證券發行融資總額共計5936.17億元，熊冠全球的中國股市，擴容速度再次居全球之冠；上市公司的數量已飆升到2530家，有希望在短期內超過美國。

如果一家上市公司在市場上獲得10億元的資金，其利潤每年穩定以10%甚至15%以上的速度增長，並且給予投資者以良好的回報，這樣的公司絕不是抽血的圈錢公司，而是投資者視若至寶的熊貓公司。試想，如果中國的銀行類上市公司都是20年前在中國香港市場的匯豐，投資者怎麼會有圈錢的責難？

證券市場與房地產投資市場一樣，看的不是供求關係，而是風險與回報。看貨幣供應量、看上市家數，甚至單純看企業盈利，都有可能讓投資者走入歧途。尤其在A股市場，一些公司盈利節節上升，股價步步後退。為什麼銀行類股地板價無人接手？因為銀行股業績再好，再融資補充資本金的做法不會改變，普通投資者最大的收穫就是看著半年報苦笑兩聲。再看中石化，半年淨利400億元，實在是無比美妙。但其財務動作卻讓人憂慮橫生，一家擁有壟斷定價權、集萬千寵愛在一身的公司，無比缺錢。去年，中石化成績單淨利潤低於中石油，增長率遠不如中海油，大手筆計提了154億元資產減值損失，如同洗了個大澡，為未來業績預埋伏筆。

財務數據讓人側目，公司利潤極高，卻不斷發行債券，其300億元的可轉債計畫被認為是8月末可轉債市場暴跌的元凶。就在今年3月，中石化剛發行了230億元可轉債，以新債還舊債的做法，說明這家企業資金極端飢渴，更說明融資到了無恥的地步。可轉債估值到了2003年的水平，依然不停伸手，這些公司顯然認為可轉債是低息股權融資，根本不需要成本。利潤上升與資金飢渴並存，是大多數公司的真實寫照。只要股市略有好轉，這些上市公司的私有化、並購重組、資源擴張之路就不會停止，你就是把全世界的金山給了他，他依然會伸手向你要錢，名為再融資。

A股市場經典地顯示了什麼叫做劣幣驅逐良幣，監管層有縱容市場主體炒作之嫌。賀宛男女士以數據證實，ST股就是A股的鳳凰。自從2007年5月*ST聯誼被終止上市後，4年多來滬深股市再沒有一隻垃圾股退市，而這期間，上市公司淨增700餘家。監管層越出借殼新政，ST股越瘋狂，ST股近期連續大漲。自今年4月18日上證指數階段高點3067點，到9月7日階段低點2470點收盤，下跌近20%，其間有328只個股上漲，佔上市股票的比例約為14%，其中ST股佔了35只，在ST一族中比例約為40%。原因無他，借殼新規事實上提高了ST股的溢價。借殼上市如此，新上市公司好不到哪裡，連可怕的勝景仍然受PE追捧，可知市場無恥到了什麼地步。如果有一天，做空中國概念股的現象發生在中國本土，投資者才有理由為未來鼓掌。

如此之多的問題，制度問題未予改進，西方的技術手段照貓畫虎，一再使用。如9月15號銀監會主席助理閻慶民表示，未來不良貸款可能有所反彈。商業銀行同時面臨流動性和資本充足率壓力。銀監會目前正在聯合央行研究，向國務院匯報，開展有前提的資產證券化，以為商業銀行在貨幣政策回歸常態化背景下打開一條出路。一個信用糟糕、信用評級等於零的市場，居然要資產證券化，等於放虎歸山。A股市場的投資理念該責備，因為有毒的市場使大部分擁有正常價值觀的人，成為了烈士。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)