葉檀:別把歐美與A股暴跌混為一談

美聯儲4000億美元扭曲操作重創全球證券市場，美歐股市暴跌，A股市場未能倖免，原油與黃金市場同時暴跌。

歐美股市暴跌的原因是資產負債表衰退，無論聯儲、央行實行多麼寬鬆的貨幣政策，市場不會因此上升;而如果歐美取消削減赤字的計畫，將更長時間地陷入債務泥潭中無法自拔。套用一句中國的古語：「天道好還」。現在，歐美必須為前十年的大吃大喝買單。

美聯儲可以實行扭曲操作，把長期利率壓低到接近零的位置;英國央行可以把利率維持在0.5%的水平，於9月21日公布的英國央行本月初會議紀要，雖然否決了在英國市場增購50億英鎊資產的計畫，但市場預期未來可能實行新一輪量化寬鬆貨幣政策。所有這些措施拯救不了歐美市場，想想衰落以後的日本經濟吧，日本央行不斷量化寬鬆，經濟依然哀鴻遍野。

原因在於實體經濟不可抑制的衰落，低利率與寬鬆的貨幣，沒有能夠拯救實體企業，這些企業在資產泡沫崩潰後陷入實際債務上升、資產價格下降的困境之中：一方面沒有能力進行新的投資;另一方面企業投資也無法找到新市場。美聯儲創造貨幣，而銀行出於安全考慮不願放貸，誰願意向前途未卜的企業大規模放貸呢?中國的銀行會向低效的地方投融資平臺公司放貸，但是，美國總不會學習中國這方面的「先進經驗」吧?

一組數據顯示，到今年年中，美國銀行信貸增量下降，銀行現金在全部資產中的佔比從歷史平均的3.2%上升到10%左右，美國銀行的超額準備金達到1萬億美元左右。然而，美國消費信貸、工商業貸款、不動產抵押貸款增速卻均處於歷史最低水平，銀行放貸的能力或意願甚至不如衰退之前。除非美聯儲擴張貨幣到瘋狂的程度，支撐起與上一個泡沫規模相當的大泡沫，才能改變資產負債表的惡化現象，而這相當於飲鴆止渴，付出的代價是惡性通脹與經濟大衰退。

美聯儲壓低長期利率惟一的好處是美國政府，債券收益率再創新低。9月22日，10年期國債收益率觸及1.868%，為20世紀40年代來最低水平;長期國債期貨觸及新高，30年期美國國債飆升，價格上漲逾2點，收益率下降12個基點。在打垮了歐元之後，美元已經處於獨孤求敗的最高境界，債券收益率疊創新高，不過是獨孤求敗玩些新招術，意義已經不大。

債券收益率下降的代價是美元指數上升，截至北京時間22日晚上9點，美元指數上升到78左右，這恐怕不是大力促進出口的美國政府所希望看到的局面。

如果說歐美股市大幅下挫是資產泡沫崩潰、債務危機浮出水面的正常反映，A股市場的大幅下挫，則是利率上升、圈錢無度、市場失信等週期性疾病的再次發作。有業內人士求證監會：半年之內別發新股。證監會鐵石心腸，未必會因懇求動心，只會因為發不動新股而收手。再說了，發不發行大盤股，證監會說了恐怕也起不了什麼作用。與其懇求證監會，不如呼籲證監會發審委與券商一起實行負責制，對明目張膽的造假、業績變臉等行為承擔相應的責任。

重融資輕回報現在已經發展到只融資不回報的地步。今年以來增發融資規模已達3368.56億元，同比增加逾九成。即使47只增發股的威廉亚洲官网 股價跌破發行價，北京銀行(601169)、中鋁等公司的再融資發行依然在進行中。類似中鋁等公司做大規模後虧損曝光、虧損之後毫不臉紅的圈錢行為一再上演，不僅在A股上市，在香港上市，還在美國因為造假而大丟其臉，是中國股市難以上升的根本原因。再融資大大超過首發規模，是極端惡劣的現象，2010年前9個月實施增發的公司有98家，募集資金合計1740.96億元，今年以來增發規模增加了93.49%;其次，今年以來228只新股IPO募集資金合計2138.98億元，只相當於增發募資的63%。

中國股市成為改革的遮羞布，金融機構紛紛上市，聽命於行政命令或者投資虧損所產生的損失，由股民一一買單，金融機構改革的急迫性被大大延後。經濟週期的轉變是市場下挫的另一大原因。延續兩年多的大規模擴張政策偃旗息鼓，擴張期上馬的項目卻在等米下鍋，通脹導致的盈利下挫與融資成本的大幅提升，讓企業的真實狀況水落石出。

9月22日，因一則傳聞，綠城地產信託風險席捲地產股，市場如驚弓之鳥。在經濟轉型、經濟週期下行、滯脹風險加大、市場圈錢風潮中，信任危機與市場雪崩同時發生。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)