華爾街日報：怎樣做空中國

要是中國經濟急劇放緩，投資者可以做怎樣的準備？

中國房地產市場的健康狀況、北京能不能控制通貨膨脹以及政府債務的真實水平，正引起越來越多的懷疑。中央政府上週披露，地方政府欠債相當於國內生產總值(GDP)的四分之一。很難想像這些債務中有很大一部分不會淪為壞賬。

因為這一切，怎樣做空中國，正在吸引新的關注。

依靠做空中國獲利的熱門途徑已經人滿為患。一些對沖基金借入赴美上市中國公司（其中很多都存在審計或治理問題）的股票以圖在這些股票後來的下跌過程中獲利，結果在近幾個月賺了大錢。

一些人說，這些容易賺到的錢已經被人賺了。更重要的是，做空這些股票利用的概念實際上不是中國經濟的整體狀況，而是具體的公司危機。

一部分投資者正在做空那些投資於中國滬深A股市場的交易所交易基金。A股市場以人民幣計價，受到嚴格限制。做空的具體辦法是借入證券賣出，利用其跌勢獲利。但作為這些證券基礎資產的A股已經受到衝擊，主要股指較2009年8月份達到的金融危機以來最高水平下跌將近20%。空頭做空赴港上市中國公司股票更加便利，其中一部分人已經針對恆生指數(Hang Seng Index)或個股建立了空頭頭寸，但這個市場的中國股也已經被壓得很低。

不過要利用中國經濟崩潰獲利還有其他辦法。雖然股市不振，但貨幣和大宗商品行情取決於中國對全球需求的巨大影響力，它們的價格仍然處在顯示一切平安的水平。

和全球金融危機時期的低點相比，澳大利亞元對美元飆升75%，這在很大程度上是因為中國對澳大利亞鐵礦石、煤炭、天然氣和其他資源的需求。在大宗商品價格已經回落的時候，澳元仍然出人意料地接近於歷史最高水平。

加拿大元也可以成為利用中國經濟放緩獲利的具體途徑，只是這個途徑不那麼顯眼。如果對美國和歐洲持悲觀態度，因此預計對中國出口產品需求將會疲軟，做空加元就更為適合。

和澳大利亞一樣，如果中國的石油、天然氣和礦產消耗量減少，加拿大也會承受痛苦。如果中國的進出口雙雙下降，那麼它用來購買加拿大國債的資金也會減少。目前對美元仍較金融危機低點高出27%左右的加元，可能就會因此受到打壓。

看空加元比看空澳元的代價要更低一些，原因之一是加拿大的利率沒那麼高，利率是為掉期和期權等貨幣押注活動定價的主要成本因素。

還有銅。中國是這種紅色金屬的頭號消費大國，建築物中的管道和電線都需要用到銅。銅也因此成為中國房地產市場的一個指標。較為疲弱的中國採購經理人指數發布後，倫敦三個月期銅價格上週五最低跌至每噸9,345美元，低於週四的每噸9,429美元。

但目前的銅價仍是2008年末的兩倍多。花旗集團(Citigroup)駐新加坡策略師佩雷特-格林(Patrick Perret-Green)指出，上一次中國採購經理人指數處在目前的低迷水平50左右時，銅價更接近每噸7,000美元。

做空中國的另一種途經是押注中國經濟減速會波及企業界。經營倫敦資產管理公司Eclectica Asset Management的亨得利(Hugh Hendry)建立了不同尋常的做空中國的頭寸，大舉買進了那些他認為會受到日本向中國出口減速影響的日本公司的信用違約掉期。中國目前是日本最大的貿易夥伴。

勝算最小的也許是押注人民幣下跌。押注人民幣下跌的交易最近也吸引了一些人，他們願意挑戰認為人民幣兌美元只會升值的大眾看法。銀行業人士說，對沖基金正在以低廉的成本建立做空人民幣的頭寸，如果人民幣突然下跌，這些頭寸將獲得暴利。但人民幣目前不可自由兌換，中國政府在必要時有很大的餘地來控制匯率，其外匯儲備高達3萬億美元，相當於中國GDP的51%。不難想像，即使中國經濟受挫，人民幣匯率也很可能不會受到影響。正如一位銀行業人士說的，押注人民幣下跌的成本很低，這也是有原因的。

過去一年多來，看空中國的人不斷增多。對沖基金經理查諾斯(James Chanos)去年初因質疑中國經濟基本面遭到公開抨擊，他斷言中國處於受信貸推動的房產泡沫中。近來有更多的人同意他的觀點。

他們的觀點可能並非完全正確。有關中國的負面傳聞可能最終只是暫時的，做空中國來獲利的機遇也許已經過去。

其實，有些分析師堅持認為，中國股票價格已經被壓得很低，現在是觸底反彈的時候了。蘇格蘭皇家銀行(Royal Bank of Scotland)預測，摩根士丹利資本國際中國指數(MSCI-China index)2012年可大漲至多80%，因為在明年中國領導班子換屆之前，北京方面會轉向促進經濟增長的政策。

中國曾在過去多次證明那些唱空中國的人錯了。而即使中國的狀況真的變壞，其過程可能也比一些人所認為的要長。投資者的看法即便是正確的，但如果時機不對，在坐等自己的看法得到證實的過程中，可能就會賠掉很多錢。

跟長期看好中國的人一樣，看空者或許應該培養出一種技能：耐心。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)