散戶和價值投資

2011-05-09 13:50 作者:徐英武

開市鐘聲響，散戶交易忙；從春忙到冬，賬戶不見長。股市起起伏伏，給散戶提供了一個賺大錢的機會，如何去賺錢，散戶各顯神通，展示自己的十八般武藝。在投資的各個門派中，有一派叫「價值投資」，最為人景仰，隱然是武林中的少林寺，於是越來越多的散戶自詡為價值投資者，就像江湖上有很多人自稱是少林弟子。那麼散戶真的可以通過價值投資的方式賺錢嗎？我不以為然。

價值投資說來簡單：每個企業都有一個內在價值，如果股價遠低於內在價值，那麼就買入，在市場認識到企業的內在價值後，獲利售出。可是知易行難，股價能隨時隨地都查得到，內在價值哪裡找？確實，評估一個企業的內在價值，就是價值投資的核心活動，就我的觀察，合理地評估一個企業的內在價值，對散戶而言，是一項不可能的任務。

第一，散戶缺少必要的專業知識。評估企業的內在價值，涉及到很多方面的知識，必備的有會計學、財務報表分析、微觀經濟學、宏觀經濟學、企業理財、公司治理等，其他的一些知識也有幫助，比如基礎的管理理論、組織行為學、市場營銷等，此外，如果有資深經理和董事的經歷，也更能體驗企業估值的微妙之處。散戶大都缺乏以上的知識。每個散戶在夜深人靜的時刻，不妨照照鏡子，問問鏡子中的那個人，對以上的領域，是否都有所瞭解。我敢說，90%的散戶不明白「每股收益」和「攤薄的每股收益」差別，99%的散戶不明白「會計學利潤」和「經濟學利潤」的差別（參見巴菲特給股東的信）。如果你明白以上的兩個差別，估計你已經是千里挑一的散戶了（10%×1%=0.1%）。

第二，散戶缺少時間來收集和處理信息。評估一個企業的內在價值，需要大量的信息，比如閱讀公司年報、股東投票書，參加公司季度營收電話會議，研究一個行業等，這些都需要大量的時間，作為業餘選手，散戶一般有一份工作，平日裡沒有時間去做這些事情。散戶在買入股票的時候，不妨問自己一個經典的問題：我比那個賣給我股票的人，多知道什麼呢？為什麼他把自己的股票賣給我，而不是自己留著呢？

第三，大部分散戶智商平平。當然，大部分人都智商平平，問題在於，很多聰明人在投資領域工作，所以投資行業的競爭強度比其他行業高出很多。還有人認為投資不需要高智商，這真是天大的錯誤。有人說，格雷厄姆說過，在投資這個事情上，「穩定的情緒框架比智商更重要」，巴菲特和芒格都說過類似的話。但是他們怎麼不想想，格雷厄姆、巴菲特和芒格，智商都至少落入在千分之一的群體內。智商對於收集和分析信息至關重要，如果你一天閱讀300頁的材料感到很累，你很難在投資這個領域達到頂尖的水準。大體說來，智商是天生的，後天提高很難，如果一個散戶不能確定自己比95%的人聰明，我覺得最多可能達到江南七怪的水平，到達丘處機的水平，就及其困難了，成為黃藥師，不可能了。

如果價值投資不是一個好的選擇，散戶該如何投資呢？個人建議，最好是長期定投指數基金，回報和市場大體持平。這其中的道理就是：散戶應該告誡自己，在知識、時間和智商上，我沒有什麼優勢，能達到平均水準我就滿足了，因為投資和下棋、打球、彈琴一樣，要想出人頭地，需要天生的才能和不懈的練習。

最後，如果你明白每股收益和攤薄的每股收益的差別，也明白會計學收益和經濟學收益的差別，恭喜你，你已經是一個合格的散戶了。如果你在讀到本文第三段的時候，幾秒中內反應出來，我說的錯了（「千里挑一」的說法確實錯了），估計你真的適合投資。哪裡錯了呢？即使只有10%的散戶明白每股收益和攤薄的每股收益的差別，1%的散戶明白會計學收益和經濟學收益的差別，二者都明白的散戶，大概還是1%，而不是千分之一，因為，明白後者的人，基本都明白前者，就像一個大學畢業生，基本都有中學畢業證。讀到第三段結束的同學們，你當時反應過來了嗎？

順便，即使哈佛畢業的基金經理，大部分時候的投資收益，也比不上指數基金，所以想成為一個20年戰勝市場的成功投資人士，除了專業知識、時間和智商，還有其他的因素。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)