葉檀：外管局何必為「兩房」債大動肝火

2011-02-14 13:06

中國外管局大動肝火，指責中國「兩房」債將出現4500億美元虧損的說法毫無事實依據。有理說理，何必嗆聲？金融市場需要的是冷靜與智慧，切忌憤青、憤中與憤老。

從短期來看，「兩房」債暫無風險。

首先，到目前為止，美國「兩房」債享受美國國債相同的最高信用評級，仍然有美國政府背書。

其次，美國政府是「兩房」債最大持有人，從收歸國有之後，美國財政部和美聯儲累計購買了超過1.6萬億美元的「兩房」資產，約佔「兩房」擁有和擔保資產總量的29%。「兩房」債券收益率上升、價格下降，受損最大的就是目前托市的債券持有者，中美兩國將玉石俱焚，中國投資的「兩房」債券全部打水漂是不可能的。

第三，中國擁有較強的博弈能力，從2008年至2010年，中國外匯儲備中持有「兩房」債券年均投資收益率在6%左右。而在美國財政部11日公布向國會提交美國住房金融市場改革報告後，次日中國外管局發表專題問答，解釋中國外儲投資「兩房」債券的資金安全問題。外管局稱，中國已採取有效措施，「兩房」 債券投資的「主要潛在風險已得到化解」，並表示美國對「兩房」將逐步改革，並非一蹴而就。

從長期來看，「兩房」債必有風險。未來「兩房」債券價格下降將是不爭的事實，除非美國的房地產泡沫徹底復原。美國政府逐步退出房地產抵押貸款市場是必然之舉，美國政府退出房地產金融市場也是大勢所趨。與中國大舉「國進民退」恰好相反，美國政府之所以接管「兩房」，正是為了消滅「兩房」，拔除市場定價體系中這顆扭曲一切價格的毒瘤。

在美國財政部提交給國會的報告中，毫不含糊地指出，逐步廢除住房抵押貸款融資機構房地美和房利美，降低政府提供的住房抵押貸款擔保比例。美國財長蓋特納在當天發布的聲明中闡述：「這份報告是為進行根本改革提供的一個方案，即逐步廢除‘兩房’，加強消費者保護，同時保留為需要的人提供買得起或租得起的住房的渠道。」蓋特納表示，改革進程正在啟動，但需要「負責任且謹慎地進行」，以免對經濟造成破壞。

上述表態意味著未來 「兩房」債收益率必然上升，「兩房」價格以及以「兩房」債為基礎的證券價格必然下挫。只有「兩房」債券價格降到市場接受的程度，民間接盤者才能進入，否則就是有價無市，名義收益無法做實，因為大持有人一旦退出卻無法找到接盤者，只能靠價格下降砸出市場大底。如果不承認這一點，就是不承認金融市場的基本定律。以目前美國國債與「兩房」債價格的平穩印證未來市場沒有風險，是金融菜鳥的託辭。

金融危機爆發後，美國國債價格一路飆升，「兩房」債收益率也達到低位，但這是金融風暴中非理性避險情緒的反應，絕不意味著美國國債與「兩房」債的價格此後就會一路高歌。現在「兩房」債收益率不高，民間資金卻不願意進入，為什麼？就是因為未來有顯而易見的風險，卻無法通過市場手段規避。

讓人厭惡的是，明知道國債與「兩房」債未來風險極高，卻趁金融風險時大肆高價拋售，說得好聽一些叫具有市場意味，說得難聽一點這叫強盜趁火打劫，中國就是被打劫的主要客戶。如果說以往被劫還有客觀因素是天真、是技不如人，在「兩房」態勢較為明朗之後依然被劫，則是愚蠢。筆者並不認為中國貨幣的主導者與外匯投資者如此愚蠢，他們目前不願意坦承現實的原因只有一個，不願意承擔責任，對美國存有幻想。

做生意最高的境界是雙贏，除非敵對狀態，才會魚死網破，目前美國「兩房」債券還在理性博弈的範圍之內。中國能夠博弈的有兩個方面，除了堅持要求「兩房」債由政府信用背書外，還可要求美國政府放慢撤出步伐。由於美國房地產市場依然脆弱，預計 「兩房」改革可能需要幾年時間，蓋特納已經暗示需要5~7年。

第二個博弈手段是通過對沖交易減少「兩房」債風險，如購買看空產品，將資金更多地轉向中國工業化進程所需要的高科技、資源領域。

對於中國而言，以金融對抗金融還不到時候，發揮優勢以實體對抗金融戰才是上策。因此，實行嚴格的貨幣政策、提高貨幣使用效率、嚴厲外資監管都是題中應有之義。老實如郭靖可以用一門絕技佔據武林高位，中國在國際金融市場同樣如此。騙騙國人說風險都已化解，在國際市場上依然花拳繡腿，有意思嗎？

(文章僅代表作者個人立場和觀點)