謝國忠:未來十年進入通脹時代(圖)

第二輪量化寬鬆政策還沒有全部落實，第三輪就已經在醞釀了。美聯儲主席伯南克接受美國媒體採訪時表示，美聯儲願意購買比6000億美元更多的國債。伯南克強調，實行更多的寬鬆政策的原因是目前的低通脹和高失業。如果這兩項指標一直持續到2011都沒有改善，我們應該可以看到第四輪甚至第五輪量化寬鬆政策。

此前，我一直說美聯儲的量化寬鬆政策將首先加劇新興經濟體的通貨膨脹，而後通過大宗商品與國際貿易，傳導回美國。美聯儲的量化寬鬆和美國的通脹之間有相當長一段的時滯，因此，當美聯儲意識到通脹時，想制止它會為時已晚。一旦通脹形成，將會經過多年才能治服。本世紀的第二個10年將與20世紀70年代驚人地相似。

如果痛下決心，新興國家是可以阻止通貨膨脹的。需要做的是將其貨幣相對於美元升值50%，以及把利率提高至10%左右。動態平衡是匯率逐步貶值，以抵消相對美國較高的利率。但是，他們不可能實施如此緊縮的貨幣政策。取而代之的做法是，他們會逐步提高利率，暫時不管實際利率為負。它們的貨幣也不會大幅升值。這種政策導致的動態平衡是高通脹長期不變。

新興國家目前的做法通常會以金融危機收場，因為負的實際利率會鼓勵市場通過借貸去投機。可是，如果新興國家採取反投機的政策，負實際利率就不一定會導致金融危機。有跡象表明他們正在這麼做，雖然做的還不夠。新興經濟體是否吸取了教訓，還有待觀察。

金融危機的前兆是槓桿率和資產價格上漲及經常項目赤字擴大。在主要幾個新興國家中，巴西和印度重蹈覆轍的風險比較大。因為他們經常項目狀況不太好，無法承受負的實際利率。如果再不控制信貸擴張，當美國因為通脹或經濟復甦上調利率時，巴西和印度很有可能經歷1997年東南亞式的金融危機。

中國和俄羅斯擁有巨大的國際收支順差和高額的外匯儲備。當美國收緊貨幣政策的時候，他們不會受到重大的外部影響。但是，如果國內資產價格失控——主要是房地產，中國和俄羅斯可能會發生內部震盪。為了掌握自己的命運，他們必須在2011年嚴控投機。

美國繼續從財政和貨幣雙方面進行需求刺激。歐巴馬政府已與共和黨達成協議，延長布希的減稅政策兩年，換取提高失業救濟金以及降低工資稅。美聯儲的量化寬鬆政策通過美元貶值已經幫到了美國經濟，儘管歐元區正遭受債務危機。2011年，美國的GDP增長率可能還行，比如在2.5%至3%之間。

但是，美國的失業情況的改善不會令人滿意。在全球化的世界中，供應方面來自全球各地，而需求方則仍然限於本地。用外行話來說，這就意味著需求刺激的流失會更多，也即，它會導致貿易逆差越來越大。

許多美國經濟學家將希望放在通過美元貶值刺激出口上。這招不可能像他們希望的那樣湊效。跨國公司在進行資本輸出之前，都會考慮長期因素。如果一個國家總是人為地壓低匯率，跨國公司就很難在這個國家進行長期固定投資。如果他們不擴大在美國的資本支出，美國的就業形勢便不會很快改善。

失業對刺激不敏感，會令美國延長刺激。期間，通脹會積累起來。它首先體現在大宗商品市場上，尤其是石油。所以，關於第三輪量化寬鬆的討論，會引起每桶原油價格竄到90美元以上，這一點毫不奇怪。未來傳出第四輪和第五輪量化寬鬆的消息時，原油價格可能會繼續創出新高——每桶200美元不在話下。

在最近參加的一次會議上，有人問我，如果我不相信需求刺激的效果，會給美國提什麼建議。我認為，在全球化的市場中，各國應表現的更像是一家公司，既要重視需求也要重視供應。美國一半的貿易赤字來自能源進口。美國完全可以成為能源自給自足的國家。美國的天然氣價格比其他地方都要便宜。他們應該有一項鼓勵使用天然氣的政策。美國的海上石油潛力也非常大。僅僅因為英國石油(BP)的意外事故就限制海上勘探活動，這是非常可笑的。不能因為廚房失火，就把它給關了。美國在農業方面具有巨大優勢。美國人應該更多地去當農民。這種鼓勵供給方面的舉措可以解決美國的貿易平衡。

對需求管理的盲目固執將使美國經濟走上一個錯誤的道路。由於美國仍然佔據全球經濟的五分之一，而美元還是國際貿易貨幣，它的錯誤政策搞砸整個世界。沒有任何一個國家可以改變改變美國的政策方向。我們只能眼睜睜地看著未來十年進入通脹時代。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)