股市做「池子」只是一廂情願

由於升值預期及息差的存在,熱錢流入境內似乎無法避免。不論政策再怎麼完善,都很難將它完全堵在國門之外。在這樣的背景下,央行提出「池子」之說,大意是把熱錢蓄起來,盡量不讓它影響實體經濟。很多人都一廂情願地認為,央行的「池子」是指A股市場。隨後,央行副行長公開稱「池子」主要是指央行的數量對沖手段。儘管如此,「池子股市說」仍有很大的市場。眼下,有關部門正努力推進國際板、香港離岸人民幣市場建設。證監會主席、副主席近來連續兩天表態加快處理小QFII(合格境外投資者)事宜。這些新工具能否成為「池子」？

在討論池子之前,我們有必要先釐清一下何為熱錢以及熱錢有哪些危害。熱錢定義是境外流入的投機性短期資金。它的危害主要是,推動境內資產價格上漲,導致經濟過熱及通貨膨脹;待其撤退時,又會導致境內資產價格大跌。至於這些熱錢會套利多少,反在其次。為了減少熱錢流入,我國實行了相對嚴格的外匯管制,並且限制外國自然人及公司投資中國A股、房產。央行一邊投放大量外匯佔款(人民幣)以「收購」入境美元,一邊發行央行票據、提高存款準備金率以回收這些人民幣。通過這樣的數量對沖操作,熱錢對應或曰派生的人民幣多半能被央行蓄起來,凍結住,不讓它們進入銀行與實體經濟,從而減少對資產價格的影響,控制通貨膨脹。

這些措施都是有用的。問題之一是,央行為了減少息差、遏制熱錢流入、不誤傷實體經濟,不太敢加息,導致負利率持續,助長了固定資產投資衝動,以及民眾的通脹預期。問題之二是,央行總量控制無法區別對待不同的對象,一些炒家更有能力負擔較高的貸款利率,更有路子貸到款,繼續炒作、囤貨;很多民間資金也游離在銀行體制之外。在儲蓄搬家、存款吸引力減少的背景下,這些錢流出銀行,在央行以為貨幣總量控制得力的時候,四處興風作浪,而加息有助於把錢收納到受控的銀行體系之內。

對付熱錢,股市能幫上什麼忙？「池子股市說」有不少謬誤。首先,熱錢本身就喜歡股市,因其流動性好,有利於短炒,無須引導就趨之若鶩。其次,熱錢入A股會推動股價上漲,未來離場時還會砸低股價,加劇波動。最後,熱錢進了股市,會有相應的錢溢出,影響實體經濟。熱錢推動股價上漲,會令股民、「大小非」的錢變多,從而增加投資、消費;也會有上市公司因此而進行高價再融資、擴大再生產。這部分錢都會流入實體經濟,助長通脹,令經濟過熱。顯然,這相當於引狼入室,我們將坐收其害。

至於國際板,其發行人是境外公司,它們拿到人民幣募資後估計會主要用於境內;小QFII拿了境外的人民幣,得在境內買股票;離岸人民幣債券的發行人也想把人民幣匯回境內用於投資、生產。它們都不是合適的池子。在理順匯率與利率、大力發展QDII(境內資金通過合格機構投資海外市場)之餘,建議把匯金手中的上市銀行、保險公司部分股權,做成一隻基金,在內地、香港發行,出售所得全部用於海外投資。這才是真正吸收熱錢進股市,且不會影響境內實體經濟。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)