葉檀：通脹泰山壓頂 央行加息只起一天作用

2010-10-21 15:21 作者:葉檀

10月21日公布的宏觀經濟數據為央行的突然加息正名,預計9月份的CPI高於8月份的3.5%。

就市場而論,中國央行加息僅僅起到了一天的作用。

央行意外加息引起中國經濟緊縮猜測,中國經濟緊縮將使全球貿易量大幅下挫。因此,除A股市場以外的全球主要市場下挫,與此同時,美元匯率上升、非美貨幣下行。但僅隔一天,市場突然來了個大變臉,彷彿一夜之間,投資者全都回過神來,瞭解到世界資本與貨幣市場格局不可能發生根本變化。

截至北京時間10月20日晚11點,全球外匯市場歐元、英鎊、澳元、日元對美元全部反彈;美元指數為77.15,而前一個交易日美元尾盤78.29;紐約期貨市場原油價格上升2%,收復一半失地;黃金反彈幅度不大。反觀內部市場,中國股指期貨創出新高,說明市場仍在尋求大盤避風港。

市場態勢非常清楚,除非中國能夠堅定地執行緊縮的財政政策與貨幣政策,否則蜻蜓點水式的25個基點加息舉措,足以激起市場的熱情。至於市場後勢到底如何,取決於我們是否進行一連串的大幅度加息,是否能夠以犧牲經濟增速來降低全球的大宗商品與貿易虛火。問題是,誰敢？

目前美國與中國央行正在做前所未有的事,即降低融資成本,並且人為地將風險降到最低。具體表現在,美聯儲不僅目前將聯邦基金利率維持在歷史低位,並且以量化寬鬆的辦法,向全球投資者保證,未來還會將利率維持在低位。這等於向全球的融資套利資金敞開了懷抱,邀請所有的投資者進行瘋狂的套利交易。中國呢,所做的與美聯儲相反,從10月20日開始進入加息週期。但是,央行留了個後手,表示中國匯率將逐漸的市場化,並且會在長期穩步增長。這就相當於向市場表示,來吧,人民幣匯率投資風險很小,將會在確保安全的情況下享受到升值紅利。

全球兩大主要央行聯手,就做了一件事,消除兩大貨幣的波動與貨幣市場融資者的風險,讓投資者以最小的代價享受到最大的套利收益。與此對應的是,所有融資購買的標的物——新興市場的股票、房地產、原油、黃金等價格全都處於劇烈的波動當中,一個個跳空缺口,宛如一級級向山頂攀登的台階。所有的這些市場價格正在發生天翻地覆的變化,有可能日元兌美元創出79以上的歷史新高,顯示這一輪的市場比上一輪更加瘋狂,這一輪的經濟危機毒性比上一輪更大。

除了美聯儲之外,目前沒有哪家央行能夠消除通脹壓力。因為此次全球資源品價格上升就是美聯儲一手造成的,為什麼FT評論員馬丁•沃爾夫認為美元必勝,是因為美聯儲的發鈔權。在全球貨幣氾濫的情況下,CPI是輸入型為主,美元貶值導致全球資源品價格狂漲,這是通脹的主因,而內源型通脹為輔,是雙重貨幣寬鬆的結果。此時加息,如抱薪救火。

因此,在短暫的平臺震盪之後,全球市場依舊會處於瘋狂之中,由於黃金等價格短期上升過快可能出現回調,但這很有可能是上升途中的歇歇腳。筆者曾經說過,紙幣體製表現了人性的貪婪,表現了經濟危機的頑強,目前以及今後的市場將會印證這一點。

兩大央行聯手向市場注入流動性,目前的市場操作策略最好的辦法就是,融入美元或者美債進行槓桿性投資,最好的標的物就是人民幣資產。因為美聯儲與中國央行已經為這樣的套利方式進行了盈利背書。周洛華表示,他已充分領略了目前這一市場的魅力。

唯一受到打擊的是房地產市場。這並不只是因為加息,而是房地產新政、加息與房產稅預期共同作用的結果。在加息的第一天,住建部對住房公積金存貸款利率進行了調整,主要內容為個人住房公積金存款利率上調0.2個百分點;同時上調個人住房公積金貸款各檔次利率:五年期以下（含五年）由現行的3.33%調整為3.50%;五年期以上由現行的3.87%調整為4.05%。連公積金貸款利率都開始上升,說明房地產新政史上最嚴厲並非浪得虛名。

未來市場大勢不會變,在包容性增長的背後,需要支付經濟結構調整的成本,需要建立覆蓋全社會的社會保障。這一切分析的潛台詞是,我們需要容忍適度上升的通脹。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)