熱錢伺機回馬槍

翻手為雲覆手為雨。熱錢短期性、投機性和雙向流動的本性在金融危機後暴露無遺，短短一年多的時間，逐利熱錢已經幾進幾出，流動頻率明顯加快。今年一季度境外熱錢還大舉流入，推高國內資產價格。然而進入5月份以來，熱錢突然變臉掉頭外流，恰與A股市場一路下行形成一致。

不過，一些跡象顯示，經過兩個月多的潛伏，境外熱錢又出現伺機入市的跡象。海外資金悄然加碼A股市場，境外買家又進入一線城市中高檔地產，熱錢再次入境似乎只是時間問題。

分析人士指出，監控熱錢不僅要堵，更要疏。除監控方面堵住熱錢入境之路外，還應疏通國內資源、資金價格體系，發揮市場機制作用。

波動頻率加快

2008年10月後，金融危機導致熱錢撤離，我國外匯儲備一度出現不增反減的現象，隨後中國率先復甦的信號再次吸引逐利熱錢自2009年年中快速湧入。然而當年底迪拜債務危機風波爆發，境內套利熱錢再次出現一波流出跡象，但很快隨即反手做多人民幣資產。但令人意外的是，今年5月份以來，熱錢又一次掉頭外流。

熱錢外流可以從央行近期公布的外匯佔款和外匯儲備數據中得以驗證。今年5月、6月我國新增外匯佔款環比分別下降54%和11%，出現近年來的新低。5月我國外匯儲備減少了510.06億美元，接下來的6月僅增加147.69億美元，與此同時，貿易順差卻呈現大幅增長、FDI也繼續流入，以熱錢規模一般化測算模型「新增外匯佔款-貿易順差-FDI」測算，確有其他類型的外資正在流出。

對於「熱錢」逆流的原因，一位外匯局人士告訴記者，熱錢流動與國際金融形勢密切相關。5月份以後歐債危機擴大，國際市場狀況連連惡化，資金的風險偏好水平降低。與此同時，中國政策環境也發生了變化，在看不清投資前景的情況下，「熱錢」選擇了撤出。

經驗顯示，人民幣升值預期也與熱錢流入的變動呈現正相關。譬如2009年10月到2010年4月，NDF市場1年期人民幣升值預期為3%左右，熱錢也持續數月流入我國。然而5月份以來美元升值、歐元大幅貶值，人民幣升值預期驟降至2%以下，熱錢也呈現流出跡象。6月21日匯改重啟後，人民幣雙向浮動的態勢明顯，升值預期繼續回落。目前NDF中反映市場預期一年後人民幣對美元的升值幅度僅為1.2%，熱錢流入的動力仍然微弱。

覬覦股市樓市

熱錢是吞噬暴利的猛獸，小恩小惠很難滿足它的慾望。根據歷史統計數據，與熱錢關係最為密切的是資產價格，尤其股票和房地產市場。

熱錢違規進入房地產市場，往往通過貿易、外資、銀行、個人等多個渠道。如外匯局在檢查中發現有香港某公司直接或間接控股境內多家房地產企業，由境內子公司以人民幣資金墊付土地拍賣保證金，香港母公司通過設立房地產項目公司方式，將外匯資本金結匯後償還代墊款。也有銀行向境外個人發放了中長期房屋抵押外匯貸款，房貸結匯後用於購買境內房產。還有部分外商投資企業虛構用途將資本金結匯後進入A股市場。

記者通過對2005年至今的「新增外匯佔款-貿易順差-FDI」數據與同期A股滬指走勢比較發現，二者之間具有正相關，尤其在2007年之後，股指每次階段性上漲和下跌，都與熱錢的流動有密切關係。

外匯局副局長鄧先宏表示，由於外匯資金持續流入，推高了國內股市和樓市價格，強化了人民幣升值預期，反過來進一步刺激外匯資金流入，一定程度上容易形成外匯資金持續流入的正反饋機制。

今年4月份之後，我國針對房地產市場打出一系列調控組合拳，房地產市場和股市持續降溫。廣東社科院熱錢專家黎友煥表示，根據對地下錢莊、銀行體系的追蹤監控，5月、6月熱錢正在從中國樓市和股市中撤離，其中相當一部分回流到了美國。

不過，一些跡象顯示，經過兩個月多的潛伏，境外熱錢又出現伺機入市的跡象。

就在A股市場底部震盪之時，海外資金卻悄然加碼。理柏公司威廉亚洲官网 資產數據顯示，新華富時A50中國基金連續2個月出現淨申購，5月當月淨申購增幅達11.63%。而來自海外一些QFII基金的信息顯示，海外資金近期一直在增加A股投資力度。儘管海外客戶在二季度前選擇贖回，但6月初以來海外資金一直在小幅加倉，有些基金甚至已經用足了外匯額度。

海外投資銀行對中國經濟的看法也在改變。摩根士丹利、日本野村證券等多家海外機構近日發布的研究報告認為，中國A股自去年11月份以來開始的持續性下降已經接近尾聲，市場很可能在下半年出現根本性扭轉。

在房地產市場方面，境外人士對上海等地中高端物業的興致並未減弱。在境外人士集中的上海古北、聯洋等地，來自中國臺灣與香港地區、日本、韓國的購房者仍然活躍。房地產相關人士表示，日元、韓元近年來貶值相當厲害，人民幣的升值預期加上近期高檔房價高位盤整，投資中高檔地產是資產重新配置首選之一。

熱錢監控疏堵結合

熱錢規模和流向的不易把控，以及其所具有的投機性和流進流出瞬間變化，往往對一國經濟帶來巨大衝擊。不過，我國資本項目管制以及跨境資金流動的監管非常嚴格，可以將大部分熱錢擋在門外。

外匯部門權威人士表示，儘管近期跨境資金流入壓力放緩，但外匯佔款仍在增加，貿易順差和FDI表明，境外資金持續流入，只是幅度縮小，這減輕了貨幣當局基礎貨幣投放壓力，也符合國際收支平衡調控預期。

該人士表示，熱錢流出所帶來的其他衝擊並不明顯。熱錢進入股市、房市的比重並不大，不會對市場波動造成太大衝擊。該人士透露，在打擊熱錢專項檢查中查到的73.5億美元違規資金中，大部分是出於申報方面的違規，大部分是有真實貿易和投資背景的，只有十幾億美元流向了股市和樓市。

摩根士丹利經濟學家王慶認為，過去幾年資金流入中國大多都是通過正規渠道流入，而這些資金不可能輕易流出，目前流出的資金還不會對中國經濟帶來較大影響。

不過，外匯管理部門已經加大對熱錢的「阻擊」力度。國家外匯管理局6月份下發了《通過金融機構進行國際收支統計申報業務操作規程》，將境內居民通過境內銀行、境內非居民間發生的收付款等納入了涉外收付款的統計範疇，對逾期未申報的申報主體實行「不申報、不解付」的特殊處理措施。

而此前藏匿於貿易項下的熱錢，入境難度也在加大。有貿易需求的進出口結匯成了一件麻煩的事情。結匯銀行不僅要求客戶填寫結匯清單、提交結匯申請報告、發票之外，還要額外提供貿易雙方的原始合同，而且在結匯申請報告中，還需要詳細寫明外匯來源、結匯用途等。

然而深圳等邊境城市關口，比比皆是的地下錢莊、非法貨幣兌換小店仍在營業，跨境資金貨幣兌換極為方便。在香港大街小巷佈滿大量貨幣找換店，當地稱作「兩替店」。幾乎每家都有內地匯款業務，而且標明「量大面議」。這些「兩替店」與內地地下錢莊一拍即合，往往成為不少資金進入內地的通道。這些地下錢莊資金來去頻度很高，很難進入監管視線。

權威人士表示，外匯局已經在著手完善監測預警體系，將跨境資金流出入應急預案常態化。「正常情況下跨境監測是按月監控，假如出現異常，外匯局可以按日監控，也會通過應急預案向市場投入外匯，干預市場。」

除從監控方面堵住熱錢入境之路外，專家還建議應疏通國內資源、資金價格體系，發揮市場機制作用，疏導熱錢流動。

花旗中國首席經濟學家彭程建議，人民幣國際化進程需要加快，目前境外投資者可投資的人民幣產品和渠道受限，也是熱錢湧入的一個因素。如果未來境外投資者可以在境外購買人民幣相關產品，熱錢給中國經濟帶來的波動和風險會大大降低。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)