銀行上市 收官之作的遺憾

2005年10月到2006年10月，建設銀行、中國銀行、中國工商銀行紛紛上市，而且均採用一步實現整體上市的模式，對此我當時明確表達了對這樣的模式的看法。

2007年中國農業銀行啟動股份制改造，我在各種場合多次提及農行改制模式要慎選。現在回首農行收官乃至整個四大行的上市，我認為農行上市方案中仍存在時機選擇、地點選擇和上市選擇模式的遺憾。

一、時機選擇的遺憾

現在我國政策正處於集中的調整期，對房地產行業的調控更是愈演愈烈，國際上對經濟走勢的判斷也不樂觀，美國經濟持續復甦存疑、歐洲債務危機還在繼續。

與此同時我國脆弱的資本市場仍然在2500點左右低位徘徊，艱難尋找自己的定位，在此市場形勢並不樂觀的形勢下，農行選擇此時上市，其上市價格不易上去；不僅如此，由於市場低位徘徊，幾百億的融資對市場的衝擊較大，不利於資本市場發展。就一個這樣醞釀已久的大型金融企業的上市來說，時機的選擇應該更好。

二、上市地點選擇的遺憾

經過今年以來的激烈討論，六月央行重啟匯率形成機制改革，這是我國當前改革中的一個非常重要的問題，而且我們2.5萬億美元左右的外匯儲備如何消化，也是備受關注。

在如此高的外匯儲備包袱下的敏感時刻，農行選擇在港上市，從香港又給我們籌進來100多億美元，這些錢到了外管局，繼續成為外匯儲備，央行為此還不得不印刷700億人民幣，這可能加重了流動性氾濫。

三、上市模式選擇的遺憾

資本市場強調的是不斷創造鮮活的購併題材和運作空間。比如說農行先把它的華東或者華南部分拿出來上市，因為這些部分可能業務量大、利潤好，這部分先上市能夠集中優勢兵力賣個好價錢，並且在局部上完善了治理結構，同時我們再改造華中或者華北農行的部分，為其它未上市部分積累治理結構、資產結構調整方面的先進經驗。農行的華東上市一年或兩年後，再回過來收購農行的華中，第三年再收購農行的華北，第四年再收購農行的東北。每年製造購併題材，分步實現整體上市。

這樣在資本市場上農行的股價波瀾壯闊，而且每一次收購全都能用更高的價錢籌進更高的資金，再用更好的價錢把農行的華中買進。或者以向大股東收購的方式，把錢給農行的集團公司，或者就是給農行集團公司以實物資產作價配股，都能獲得良好的資本收益。這樣，農行的利益、股東的利益能得到最好的保障。

有些人會說這樣做是關聯交易，就此我和中國香港、美國的會計、法律專家都探討過，四大銀行除了信用卡可能在全國範圍內是條條模式，貸款業務華中、華南等的業務並不交叉，其它塊塊模式沒有交叉。農行在四大銀行上市序幕拉開近五年之後上市，這是其超越另三大行的絕佳機會——就是不要搞一次實現整體上市，而是要分步實現整體上市，以後在資本市場上農行將成為一匹黑馬，每年都有新的購併題材，能夠持續五六年，最終也能實現整體上市的目標。我們如果採用這個模式的話，農行的資本運作和實體運作將達到最佳。

但事實上，農行採用了一步實現整體上市的模式，一次構造了三千多億的股本，這樣上市後無論在資本規模、業績增長還是股價上就都沒有新的題材和資本運作的空間。

再說二級市場股價，由於其盤子太大，要想每股增加一毛錢的利潤，就要多創造三四百億的利潤，而這並不容易。

四、總結與建議

這次農行上市唯一的優點就是沒有再事先搞一次私募，以一塊多的價格賣給外國戰略投資者。對於農行未來如何發展，我認為：農行應該在條件成熟的合適時機、進行異地分拆上市。當然前提是構造農行集團公司，並取代匯金成為農行股份公司的第一大股東，由匯金持有國有獨資的農行集團公司。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)