強勢美元將貫穿一季度匯市

對美聯儲緊縮政策的預期和希臘等國的債務危機構成了年初以來外匯市場的兩大輿論炒作重心，美元在這種氛圍中延續了始於去年12月的上漲步伐，年內美元指數已經攀升了大約3%，兌歐元則升值了大約5%。然而，對美聯儲緊縮政策的預期和歐元區部分國家的債務問題都是表象，本輪美元上漲的真正動因是美國的國家利益！

失業率歷來是美聯儲最為關注的經濟指標，歷史上美聯儲幾乎從未在失業率攀升的情況下緊縮貨幣，甚至不曾在失業率見頂的初期動用加息手段。例如，21世紀初網際網路泡沫破滅導致美國經濟衰退，2001至2003年6月美國失業率上升了2.4個百分點，達到6.3%的階段性峰值，而美聯儲也將聯邦基金利率從2000年的6.5%一路下調至2003年6月的1%。直到12個月後，也就是2004年6月才將聯邦基金利率上調了0.25個百分點，而此時失業率已經從6.3%降到了5.6%，且在過去的一年之中基本保持了下降態勢。

類似的情況不勝枚舉，可以再向前追溯。上世紀80年代末90年代初儲貸危機期間，美國失業率持續攀升，在1992年6月達到7.8%的階段性峰值，而美聯儲也在1992年4月、7月和9月連續三次降息，最終降至3%。此後，雖然失業率開始出現下降跡象，但是美聯儲直到17個月後，也就是1994年2月才將利率提高0.25個百分點，而當時失業率已經由7.8%下降到6.6%。

目前美國失業率還未出現下降趨勢，甚至有可能繼續攀升，短期內美聯儲採用利率工具的概率非常低，最大的可能只是停止實施購買抵押貸款支持證券等危機期間的應急性措施，以試探市場反應。如果市場或宏觀經濟出現較大波動，再次擴張貨幣也並非不可能，因此對美聯儲緊縮政策預期的大肆炒作是缺乏牢固支撐的。

希臘的債務危機的確是個問題，但是並沒有輿論描述的那樣誇張。不妨先審視一下廣為引用的數據：據估算，希臘2009年的預算赤字將超過GDP的12%，希臘公共債務餘額可能從2008年佔GDP99%上升到2011年佔GDP135%的水平。毫無疑問，從一個獨立的國家來看，希臘的問題很嚴重，但是歐元區遠非只有一個希臘。根據IMF數據，按照不變價值計算，2008年希臘GDP佔歐元區GDP總值不足2%。顯然，市場上關於希臘財政危機可能導致歐元區崩潰的言論有些過慮了。

再從歐元區的整體資產負債狀況來看，根據歐洲央行公布的歐元區國際投資頭寸表，截至2009年三季度末，歐元區海外資產總額13.41萬億歐元，海外負債總額14.97萬億歐元，淨負債1.56萬億歐元，較2008年底1.64萬億歐元略有下降。這說明歐元區的整體財務狀態尚未發生根本性的惡化，歐元的基本面遠未受到基礎性的侵蝕。

市場對希臘最大的憂慮是害怕歐洲央行不會在希臘山窮水盡時施以援手，但是歐洲央行見死不救的概率幾乎為零。希臘破產很可能導致歐元區解體，而這是歐元區不可放棄的核心利益。從1951年《歐洲煤鋼共同體條約》的簽訂算起，歐洲經過60年的努力才締造出歐元今天的地位，任何一位歐元區首腦都不可能容忍數代前人的心血毀在自己手中。而且歐元區內部也從未真正拒絕給予希臘援助，只不過是要求希臘首先盡力自救。這樣做至少有兩方面的好處：一方面警告債務超標國（葡萄牙、西班牙、義大利等國都存在債務超標問題）加強自身約束，避免道德風險氾濫；另一方面借希臘等國的債務問題為仍居高位的歐元匯率施壓。這也就不難解釋為什麼一方面是希臘焦頭爛額地四處兜售債券，而另一方面歐元區首腦們自年初以來就一直抱怨歐元被高估。

從歷史上看美元匯率波動反映美國的國家利益，而年初以來的美元升值再次印證了這一點。根據美國財政部數據，2010年美國一年以上期限的中長期國債到期額大約為7132億美元，較2009年6465億美元的規模增加了10%，今年2月單月到期量863億美元，為全年峰值，今年年初美國發債任務之重可見一斑。2月1日歐巴馬宣布美國2010年預算赤字可能將達1.56萬億，美國國會不得已只能將國債餘額上限再次提高1.9萬億，達到14.3萬億美元。一方面是巨額的債券到期，另一方面是巨額的新增赤字，能否順利低成本發債籌資以持續刺激經濟復甦就成了眼前美國的核心利益，而這必然需要強勢的美元予以配合。

當美國強勢美元的利益訴求與歐元區打壓歐元匯率的內在動力相遇時，美元年初的上漲行情也就順理成章了。目前的情景與2009年一季度何其相似，同樣是三大評級公司集中轟炸歐洲債務問題，隨後引起美元大漲，與之相伴的是美國國債的天量發行，只不過隨著經濟的緩慢復甦，今年的故事裡多了一個美聯儲作為陪襯。不出意外的話，本輪美元強勢會持續到3月份。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)