必須為中國經濟減速做好準備

2009-08-11 11:09 20年來，特別是在過去10年，負債迅速增加使美國的消費增速超過了經濟增長，貿易逆差也隨之擴大。美國消費過快增長帶來的一個後果是，除美國之外的全球經濟能夠比除美國之外的全球消費增長得更快。作為美國消費熱潮主要受益者的亞洲尤為如此，特別是中國。

過去幾年，雖然中國每年的消費增速達到了驚人的9%，但中國國內生產總值(GDP)的增速遠遠超過這一水平，每年高達10%至13%。中國能夠做到這點，在很大程度上是因為中國向製造業投入了大量資源和廉價融資，在此過程中生產出了超出中國家庭和企業消費能力的產品，剩餘產品出口到海外，其中很大一部分由美國消費者吸收。

但現在一切都變了。不管美國喜歡與否，未來幾年，美國的負債水平將會下降。因此，美國的消費增速將遠遠低於經濟增速，從而導致貿易逆差縮窄。對於世界上的其它國家而言，即便不考慮全球投資下滑的可能性，美國貿易逆差縮窄也會帶來一段經濟增速慢於消費增速的時期。

這很重要，尤其是對中國而言。如果中國經濟是美國消費過度增長的最大受益者，那麼中國也可能成為美國儲蓄率上升的最大受害者。迄今為止，中國一直能夠避免這種逆轉帶來的衝擊。儘管中國的出口下降了，但進口下降的速度更快，因此中國的GDP繼續以快於消費的速度增長，同時中國的儲蓄率（消費的對立面）繼續攀升。但這是以不可持續的壓榨中國出口競爭對手為代價的。

最終，美國貿易逆差縮窄，必然造成中國把生產與消費增量的差額出口到海外的能力下滑。這種情況可能已經出現了。當這一切發生時，中國經濟的增速將低於中國的消費增長，與美國目前的情況正好相反。換句話說，中國消費的增長不會像過去20年那樣拖低GDP增速，而是會拉高GDP增速。與此同時，未來幾年，中國消費佔GDP的比例需要上升，就像美國消費佔美國GDP的比例必須下滑一樣。

如果中國的消費能夠繼續以每年9%的速度增長，那麼中國的GDP增速將從過去幾年10%至13%的高水平，回落至接近6%至8%的水平，這取決於美國調整的速度和中國貿易競爭對手吸收調整的比例。但我們有理由懷疑中國的消費能否如此快速地增長。

首先，在中國經濟增長大幅放緩的環境下，如果消費增速也出現下滑，這不會令人感到意外。就像在收入快速增長的過程中帶來了消費的迅速增加一樣，收入增速大幅放緩應會導致消費增速也放緩。其次，更為重要的是，中國的財政刺激措施主要是大幅擴張銀行貸款--幾乎肯定會導致壞賬大幅增加。解決這些問題（這是中國未來幾年必須要做的），可能需要採用與解決上世紀90年代末銀行危機相同的政策，而這些政策必然會限制消費的增長。

迄今為止，新增貸款異常但低效的擴張，令中國經濟實現了許多人就在6個月前還認為不太可能實現的增速。但迅速增加的銀行貸款，不可能成為中國經濟增長放緩的長期解決方案，特別是如果這些銀行貸款的配置錯誤達到了以前貸款飆升時的程度。

未來5年或更久，中國的經濟增速必然會低於消費增速。作為中國財政刺激方案特色的大規模但不可持續的基礎設施和新生產設施投資，將無法改變這一事實。世界需要做好準備：在10年時間內，中國經濟增速可能從過去20年令人眩暈的高度，降低至--如果一切順利的話--仍然可觀但遠遠低於目前水平的5 %至7%。如果目前的財政刺激方案拖延了中國的調整進程--許多分析人士認為事實確實如此，中國的增長率也許會更低。