離岸金融大鱷狂拋兩房債中國卻連續三月接盤

2008-07-23 10:01 根據美國財政部威廉亚洲官网 《外國對美國長期證券的淨購買》(Foreign Net Purchases of US Long-Term Securities) 2008年3、4、5月度報告，在與房地美、房利美(「兩房」)相關的美國機構債券上，出現中國內地、中國香港方面「敞開式」接盤來自國際投行、對沖基金 等機構拋出的倉位。

離岸基金跑得最快

前述美國財政部月度報告顯示，加勒比海地區對美機構債券在2008年3、4、5月連續3月位居全球首位，分別減少334.61億、198.96 億、 100.48億美元，合計634.05億美元，該地區明顯地出現了對美機構債券堅定而快速的減持局面。在加勒比海地區，這三個月減持美國機構債券規模最大 的是開曼群島(Cayman Islands)，減428.0億美元，按單一國家/地區分，它是3、4月份全球減持冠軍，其次是百慕大(Bermuda)，減227.26億美元，是單 一國家/地區在5月份的減持冠軍。

出於避稅的考慮，國際投行、對沖基金的金融操盤主體多以離岸機構的形式出現，此類離岸金融機構恰恰集中於加勒比海地區的開曼群島、百慕大、英屬維爾京( British Virgin Islands)等等島嶼國家。

由此不難發現，2008年3月至5月，諸多神秘的離岸金融大鱷正在不約而同地減持與「兩房」相關的美國機構債券。

反觀中國內地、中國香港方面，2008年3、4、5月仍然繼續此前一直採取的大膽增倉策略，中國內地分別增持73.91億、118.91億、 148.65億美元，合計341.47億美元，連續3個月位居全球增持的第二名；中國香港分別增持44.09億、53.32億、43.53億美元，合計 140.94億美元，3個月中兩個月位居全球增持的第三，一個月位居第四。

縱觀整個《外國對美國長期證券的淨購買》可以發現，美國機構債券的非美國家/地區的增減倉活動主要發生在，加勒比海地區和中國內地、中國香港、歐 洲(英國增持、除英外的其他歐洲國家也大規模減持)四大區域，由此可見，中國內地、中國香港方面可能在2008年的3月-5月「敞開式」地接盤了來自國際 投行、對沖基金等金融大鱷拋出的美國機構債券倉位。

在5月份又增加約100億美元之後，目前，僅中國內地持有的對美機構債券已經高達4333億美元。房地美、房利美儘管企業主體信用較一般企業強， 但是，其資產信用(房屋按揭貸款及其證券)可能已經因為美國房地產市場的深度調整而大大惡化。 「兩房」信用的維繫很大程度上要靠使用美國納稅人的稅收或者美聯儲大發鈔票(二者並無太大區別)，而這在美國國內將遇到的阻力也是需要予以審慎評估的。一 旦某個時刻，美國政府對於「兩房」的救助建議遭遇國會阻力而打折扣乃至停止。中國方面的損失將不堪設想。

而且，中國社科院世界經濟與政治研究所張明博士表示，現在不管美國政府怎樣做，包括買其股票或是其它方式，兩家公司將「被迫以更高的利率發行新的債券，這必將造成它們過去發行的債券的市場價值下降，從而給債券持有人帶來賬面損失」。

惟一融資途徑崩潰

房地美、房利美兩家機構的財務危機對於美國房地產市場影響也宜給予前瞻性的考量。

與中國的銀行靠存款支持貸款不同，自從1980年代美國的儲貸協會(S&L，即savings and loan)在危機中大量破產之後，美國金融市場分工進一步加強，證券化由此成為該國住房按揭抵押貸款的最主要資金來源。

在次按危機發生至今的1年多時間裏，由一般商業金融機構發起的按揭貸款證券化業務早已停止！整個美國地產市場的資金融通僅剩「華山一條路」——幾乎絕大部分由房地美、房利美承擔。

這兩家機構通過向房貸發放機構購買並擔保「合規」的房貸(指借款人資信狀況符合兩家公司章程規定，是所謂優良房貸，Prime Mortgage)，部分進行整體發售(即agency pass-through)，部分則打包切割成房貸支持證券(agency MBS)，再出售給全球範圍內的機構投資人。目前兩家公司共擁有或擔保的美國住房貸款價值約5.2萬億美元，佔現有應收房貸款近一半。

此前，各大商業金融機構紛紛介入購買打包發售風險較高的房貸證券，主要為兩家聯邦房貸公司章程規定不涉足的所謂「非機構」房貸支持證券 (MBS)。上述高風險的非機構類MBS自次貸危機爆發以來已基本停滯。一年多來，房地美和房利美兩大聯邦房貸公司憑藉著其特殊的身份，通過發行機構 MBS等，幾乎承擔了目前整個美國住房貸款融資市場的流通功能。任何一家陷入危機，對美國的住房市場、金融市場與整體經濟產生的後果不堪設想。

而由於問題已經暴露，即使最後這兩家機構安然渡過危機，履行此前債券的還款承諾，下一階段也會因其他資金主體對「兩房」融資的慎重，而使得整個美國房地產市場的資金融通變得異常困難，美國房價下跌壓力也將進一步加大。

「私人投資者已經逃離債市，各國央行還在支撐著美國債券市場，但它們撤離的時候也已到來。中國應該搶佔先機，先走一步。」獨立經濟學家謝國忠表示。(文章僅代表作者個人立場和觀點)