次貸去 通膨來 今年下半全球股市要漲還真難！

今年第 2季股市在通膨危機下表現氣若游絲，各地 股市投資人節節敗退，眼看2008上半年全球指數難逃下 滑趨勢。

從上海股市指數大跌 21%，到巴黎股市下跌近6%， 再到美國股市也難逃一擊。少數逃過一劫的有原物料豐 富的加拿大，股市指數上漲8.4%；日本股市指數也在慘 澹第 1季過後反彈回升。

第 2季一開始，許多投資人還冀望美國次貸風暴引 發的全球金融危機即將平息，部分地區經濟成長情況也 轉而優於預期，便抱持樂觀態度，殊不知另一個大問題 －通膨－已在轉角等待。隨著年中將近，該問題變得迫 切，屋漏偏逢連夜雨，連金融信貸問題疑慮也再度浮上 枱面。

拜高油價和高糧價"所賜"，Merrill Lynch(美林) 經濟學家預估今年全球通貨膨脹指數，將由今年初3.5% 的預估值上調至5.5%。

下半年迫在眉睫，投資人擔心各地央行將被迫升息 ，以抵抗物價上漲壓力。不顧全球金融體繫在面對美國 抵押貸款市場尚未重建的情況下，體質依舊薄弱。

唯一能拯救這些跌跌不休的股市，就是物價下跌， 讓獲利空間和通貨膨脹壓力消失，而央行也有更多餘力 採取因應措施...但這一切似乎不可能發生。

巴西和中國已著手緊縮貨幣， Merrill Lynch預估 全球超過 3/4的中央銀行也已採取緊縮政策。大多數人 相信歐洲央行週四亦將跟進，把基準利率上調 1碼至 4.25%。

全球股市自上回科技業泡沫化以來，面對危機時往 往呈現同步漲跌趨勢；不同因素在不同地區發酵，卻可 造成相同效果，是當前股市一大特徵。 Morley Fund Management 資產管理人 Bruno Berry便表示："現在 問題不只限於美國...(全球)沒有地區可以倖免。"

中國和印度等新興市場的股市表現，除了處於通膨 壓力下，也反映出和去年巨幅上揚後留下的後遺症搏鬥 。歐洲股市則是受到銀行體系衰弱影響。至於美國，則 遭受1930年經濟大蕭條以來最嚴重的房貸危機。此外， 全球也都遭受油價屢創新高的打擊。

時間回到 1年前，當時許多投資人眼見美國和歐洲 受到信貸市場打擊，紛紛將亞洲股市視為安全新天堂。 中國股市中有些興致高昂的投資人，甚至漲破肚不償命 ，將一些公司股價抬高到每股盈利 (EPS)的50倍以上。

結果，許多市場因為過度看好而自食惡果，中國股 市指數今年來已大跌 48%，原因是原物料價格高漲和人 民幣強勢，擠壓獲利空間。

J.P. Morgan (摩根大通)香港辦公室股市主任Jing Ulrich 指出，中國企業今年第 1季獲利率只有 17.4% ，遠低於去年同期的 49.4%；未獲利企業家數增加超過 1倍，佔中國所有上市公司的15.4%。

加重獲利下滑的重要原因，是許多公司的獲利淨值 都被其市值成長誇大了。根據市調公司上海萬得資訊統 計，中國所有上市公司2007年 1-3季共 600億美元的獲 利淨值中， 1/4來自投資金額上升。

許多能源公司現在數鈔票數到手軟，中國的能源類 股卻不升反降，光是 6月一個月的時間，中國石油天然 氣公司 (601857-CN)股價就下跌了 17%；中國石化 (600028-CN)更跌了 24%。這都因為煉製廠購買原油的 成本增高。

再看看亞洲其他股市，香港、孟買和新加坡今年以 來分別下跌21%、34%和 15%；更小的菲律賓、越南和紐 西蘭股市，也分別下跌32%、57%和 21%。許多股市甚至 自去年第 2季以來就沒有回升過。

澳洲Macquarie Securities香港辦公室區域策略分 析師Daniel McCormack指出："全球股市先前遭運的問 題是根據風險重新定價，亞洲股市也難以倖免。"

印度股市這 1季也受到打擊，下跌 14%。許多外資 被該國 2位數的通貨膨脹率嚇得退場，根據印度證券交 易委員會統計，今年以來已有60億美元以上外資自印度 股市撤出。

共同基金公司 IDFC Asset Management的產管理經 理 Naval Kumar指出， 1年前印度企業股票以 20-25的 本益比水準交易，大家還覺得理所當然。現在普遍只能 用 12-15的本益比價格交易。

在歐洲，許多資產管理人開始擔心信貸緊縮將造成 嚴重的經濟成長遲緩。歐洲許多主要銀行都被數10億美 元以上的資產減記拖累，對歐洲企業的放貸紛紛趨嚴， 在公司獲利已經受能源和借貸成本雙重上漲壓力下嚴重 擠壓，對經濟發展無疑雪上加霜。

然而，通膨問題正讓歐洲央行施展不開，投資人不 冀望這個歐洲金融主管單位還能對振興經濟做出什麼。 此一看法瀰漫市場，德國 DAX指數第 2季下跌1.8%，今 年來已下跌 20.4%；英國FTSE 100指數下跌1.3%，今年 來已下跌 12.9%。許多像Siemens AG(SIE-DE；西門子) 和 Unilever(UNA-NL；ULVR-UK；聯合利華)等歐洲大企 業，都在看跌名單當中，今年來股價分別已下跌 34%和 27%。

總部位於瑞士巴塞爾、類似全球中央銀行的中央銀 行的國際清算銀行 (BIS；Bank for International Settlements) 週一表示，目前全球經濟可能接近一個 臨界點，一往下掉速度之快，使得高漲的通膨一夕之間 能將物價拉入下跌深淵。

少數例外地區之一是日本股市，他們抑制通膨已行 之有年，使得日經平均指數第 2季的表現，得以自第 1 季下跌 18%後回彈上漲7.6%。

另一個例外的地區是拉丁美洲，在巴西的期貨為主 經濟帶動下，部分拉美股市也受惠上揚。上週五MSCI拉 美新興市場指數上漲 10.1%，相較於同時MSCI全球新興 市場指數卻下跌1.6%。

儘管如此，面對此一黯淡前景， Citigroup(花旗) 首席全球股市策略分析師 Robert Buckland仍看到正面 因素。全球股市今年以預期本益比13倍的價格交易，" 上一回(2000年)市場進入明確的獲益衰退週期時，交易 價格是13倍本益比的 2倍之多。"

Buckland認為，目前全球經濟面臨的下跌趨勢，可 以幫助市場自我調節。"全球經濟成長減緩，應是為了 消化新興市場的通膨壓力。"

(文章僅代表作者個人立場和觀點)