中國加息的舉世悖論

2008-01-12 20:00 作者:鞏勝利 新舊交替，中國央行於本年度宣布2007年以來的第六次加息。此次加息也成為了上調存款準備金率之後另一隻落地的"釘子"。以釘死中國CPI指數11月創6.9%新高之後，12月可能會更高，中國上下對加息呼籲甚囂，國人同仇敵愾、強烈要求要扑滅CPI之火，但從中國從緊貨幣措施、繼續加高利息的國策來看，可能更會適得其反、更令人震驚的出人意料。

眾所周知：全球所有發達國家和其他主流國際社會，都在像美國一樣在減息。就如全球的海平面全都在上升一樣，而唯獨中國在下降，這有多大現實可能堵住中國的流動性資本？2007年歲尾，中國一改往昔、決定"從緊"的貨幣政策，"防止物價由結構性上漲演變為明顯的通貨膨脹"就越顯重中之重，國內各界人士呼籲抑制通貨膨脹，抑制經濟過 熱--唯一針對就是"減少流動性"及氾濫惡化，縮小財富分配過於明顯的不均衡社會狀態，讓中國公民能享受可能的財產性收入增加。

此時加息、再加息，中國屠天之劍直指通貨膨脹，但卻無法阻擋全球共性的流動性氾濫，反而會起到相反的效果。中國通過加息來減少流動性無異是於全球資本市場與虎謀皮，中國央行想挑戰全球性、大流動的資本性過剩，這幾乎是一場不可能打贏的全球性戰爭。因為中國已經融於今日的國際社會，那就會不可避免的被動、主動的全面與國際社會殊途同歸。

（ⅰ）、中元存款利率的反覆提高，加劇了中國與海外資本的絕對利差，會誘使海外資本(由於中國息利高於全球，致全球更多的熱錢、更大規模的被吸引進入中國，使中國流動性資本更多、更加龐大，使中國的流動性過剩更加嚴重於全球各國)、 熱錢大規模的進入中國賺取匯率與利率的雙重收益--這是資本的本性。從長期看，中國很有可能加大基礎貨幣供應量，以緩解中元準備金與外來資本的不足。國際 投資者的熱錢與國內金融機構、企業，在利潤的驅使下，也都會去拆借國外低息貨幣或者利用外匯資產投資與再投資，以各種方式流進中國，為過剩的全球性流動性 資本再添一把柴、再增一把火焰。

資本逐利天經地義。中國一年期存款的利率按復利率算為4.14%， 已經不低，屬全球各國的較高時期。而今日世界對加息通常的理解是，只要加息就是存款人受益，但常識未必就是現實。中國央行加息產生的一個現象就是，銀行們 的收益在不斷提升，除了受惠於託管費用等中間業務之外，最重要的收益仍然來自於利差。中國銀行業主要利潤來源於兩大塊，中間業務與利息收入，其中利差佔銀 行利潤的絕對大部分。

在國家一統加息的大背景下，造成銀行利差繼續擴大的原因有兩個因素：一是目前中國國內流動性過剩局面一邊倒，迫使中國公民都成為了真誠的投資者。不管是投資 股市、樓市，還是存款銀行，總之在通脹日益嚴重的情況下，人們不願意將錢定期存在銀行，導致中國的存款活期化現象日益明顯，而超過一年期以上的中長期存款 弱勢難成氣候，無法抵禦中國金融市場龐大的"流動性"。

（ⅱ）、從07年以來、算上12月21日的這次加息，中國央行共6次上調金融機構中元存貸款基準利率，10次上調金融機構準備金率已達14.5%。其中，一年期存款利率累計上調了162基點，一年期貸款利率累計上調了135基點；儘管首次調整了活期利率，但活期存款利率累計上調幅度依然為負數。

2005年以來，中國中元一直都在升值、再升值，再反覆加息、再加息，就等於乾柴加油、添烈焰，且是今日全球各國都絕無僅有的升值與加息。

在中國銀行業體系中，活期存款佔存款總額的比重超過60%，一年期存款利率的上調是增加了銀行成本，但是活期利率的下調將很大程度對沖了這部分成本，是次加息甚至造成了銀行資金成本"明升暗降"。再加上本次貸款利率也上調了18基點，實際上銀行的利潤在無形中增加。中國金融貸款歷來有中長期化的現實，07年以來貸款增速明顯快於存款增速。其中固然有房價格高升的緣故，但是這裡要說的就是，銀行息差不縮反增，利潤大幅增加。

而中國絕大部分公民將微薄、月收入人均不過3000元（城市居民）、省吃儉用的錢投入到資本市場、或貸款供樓買房時加息，事實上所起的作用就是讓銀行在資本市場與信貸市場中繼續坐收漁利，在今日中國資本市場中，銀行股所佔權重比例加大就是這一切的根源說明。

（ⅲ）、反覆加息對流動性過剩的國內信貸市場不會產生什麽衝擊。存款利息沿襲上漲27個基點的傳統，從歷史的經驗來看，數次加息並未導致銀行實行緊縮政策，近年來連續6次加息--信貸緊縮主要原因是從緊貨幣政策以及中央銀行行政、加強人治、集權的人控色彩--致貨幣本性，越自由，越暢通、越流通成為根本現實的阻隔。

中國反覆6次加息，同樣不會讓資本市場降溫，相反，從2007年的國際大背景來看，這種變本加厲的加息，更加堅定了市場中元升值的預期，給國內外龐大資本的投機者套利留出了比以往更多、更大的利潤空間和資本積蓄的力量，這意味著資本市場將擁有更多、更大、更廣泛、更源源不斷的後續資本力量來進入。

以上概論，加息並不會改變目前中國股市的宏觀大局，也不會緩解GDP和銀行準備金高企等回落。相反，中國的流動性資本會越來越大、越來越多、從07年6次加息、12次提高銀行準備金等舉措來看，已經表明瞭中國的加息與股市關聯悖論越來越遠、致CPI攀上一個、高似另一個的新高峰。全球的流動性資本都來到中國高息、高值（中元升值）的凹地，CPI怎能不繼續上升？中國GDP接近12%，就是中元持續升值、海外流動資本持續滾滾而來、越燒越汪的根本結果。

為了抑制CPI的 繼續增長，中國政府只能選擇加息、再加息和提高金融機構準備金利率的死對策；連續加息、再加息與美國及全球富國、主流國家減息形成巨大的落差，那麼全球流 動資本流向中國將是無法阻擋--中國再次"三高"，如此惡性循環往復，中國與全球流動資本的博弈只有敗下去......而中國與全球金融資本市場同向、適合的金融 資本戰略戰術是：⑴在抑制中國經濟過熱、緩解資產泡沫上，通過提升國人絕對多數公民的福利（79-80以 上），加強以提高國民生活水平的提高、高品質，可以減少和分解中元升值的巨大壓力；提高中國國內公共產品的數量與品質，大幅提升公民階層的薪酬，採取讓利 於公民的方法，在教育、醫療等領域加大投入，使得公民可以通過中元在國內的購買力、實質性受益，而不是忍受中元虛弱購買力在國外升值、而在國內貶值的災難 （CPI的 持續升高，就面臨這樣可怕的結局）。此舉為中國拉動內需的上上策之選。⑵將中國出口貿易"順差"真實的降下來：一是採取可以多花美元、歐元，將更多的"順 差"花出去；二是可以用交易國貨幣來結算雙邊貿易。比如與澳大利亞國交易，可以用澳大利亞元結算，與加拿大、俄羅斯國等貿易，可以用加幣、盧布來結算。那 麼與歐元、美元的歷史"逆差"，就會一覽子得到源頭生態環境的徹底改善、解決。 （作者系《國情內參》首席研究員）

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