王丹：狼真的要來了嗎？

一國經濟是否出現泡沫，該國的股市是最好的晴雨表。有論者認為比較日本，臺灣等股市狂飆時期的狀況，中國股市的大幅上漲還具備相當空間，因此不能算是泡沫。這種認識是對泡沫本身的誤解。

何 謂泡沫經濟？簡單講就是"高度投機的不良商業行為"。著名經濟學家斯蒂格利茨指出："如果今天價格上漲的原因是由於投資者相信明天他們會以更高的價格賣出 去，而基本要素又不能調整價格，那麼就存在泡沫"。根據這樣的判斷來看中國的股市，已經是典型的泡沫經濟現象。當全民瘋狂炒股的信心，不是建立在對上市公 司運作的真正瞭解和對投資產業的前景的信心地基礎上，而是建立在政府一定會用政策托市的所謂"2008奧運因素"的基礎上的時候，投資者的不理性已經證 明：中國的股市，或者說中國的經濟，泡沫已經形成。

最近國際貨幣基金組織總幹事德雷托在"亞洲貨幣十週年"討論會上回顧了 1997年那場金融危機後，警告一些國家要注意短期流動資本的風險。他雖然沒有點名，但是顯然是針對中國今天的金融狀況有感而發的。事實上，對於中國經濟 泡沫的警覺已經逐漸蔓延。美國股神巴菲特最近已經把他的股票投資從中石化公司撤出。這樣的警覺在歷史上是有根據的。 1997年亞洲金融危機，實際上根源在於日本。 90年代中期日本實行低利率政策，刺激了外匯套利交易，他們以很低的利息借日元投資到美元或者泰銖上，以獲得較日元更高的利息。巨大的套利空間，使得當時 流向東南亞地區的日元海外貸款達到2600億美元，製造了經濟泡沫。然而，隨後日本銀行體系出現巨額國內不良貸款，於是1997年加快從東南亞回收資金， 大量外資撤出，直接到了東南亞金融的崩潰。

現在中國的情況與當初東南亞十分類似，只是外資不是日元貸款，而是美元投資。中國經濟的發展很大 程度上依靠的是對美國等發達國家的出口，一旦美國經濟疲軟，民眾開始儲蓄不再消費，不再購買海外進口產品，中國的經濟必然受到重挫。摩根史坦利公司亞洲區 負責人\x{3469}奇指出，美國經濟成長率下降一個百分點，中國的出口額就會減少百分之六。今年11月16日中國商務部政策研究室發表報告，指出中國 經濟面臨的最大挑戰就是美國的次級放貸危機，以及由此產生的信用危機。說明當局也意識到了泡沫的危險所在。最近美國次級放貸危機愈演愈烈，不能不讓人心裏 打一個問號：我們一直喊狼來了狼來了，這一次是不是狼真的要來了呢？

中國泡沫經濟形成過程中存在的矛盾是，要吸引外資進入，就要保證自由貿 易和自由資本流通；而自由貿易與自由資本流通，往往伴隨著短期資本流動的風險。而沒有外資的持續流入，缺乏內需支持的中國經濟就會後繼無力。因此，僅僅靠 行政手段調整政策，而不能從根本的經濟結構和社會環境上進行改革，中國的經濟泡沫現象只能越來越惡化。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)