中國匯率體制明年有變人民幣料升值7%

　　摩根大通認為，2005年將成為中國金融市場改革中極為重要的一年。市場焦點將會從宏觀調控及有關軟硬著陸問題的爭論轉移至金融領域的重大政策變動及銳意改革進程。令人期待已久的人民幣匯率體制變動將很可能發生於明年，將有利促進區內的通貨再膨脹，並大大增加中國經濟實現軟著陸的機會，同時亦將由出口及投資推動的經濟增長逐漸轉變為更多地由國內因素推動的增長。

　　由於公布的眾多經濟數據進一步證實中國經濟軟著陸前景，相關市場基本面正逐漸轉強。市場迅速消化了中國9年來首次加息帶來的不利影響，市場轉而關注人民幣升值問題。展望未來，摩根大通預計匯率體制將會持續主導大市走勢，利率將跟隨匯率溫和上升。匯率的波動將導致市場隨之大幅波動。然而，倘若人民幣以循序漸進的步伐升值，吸引大量資金流入香港，從而為恆生指數、H股及紅籌股帶來支持，市場很大可能會間歇性地持續走強。

　　2004年10月底，中國9年來首次加息，大部分市場人士為之震撼，部分人士開始揣測利率將會大幅上升。但摩根大通仍與加息前的觀點保持一致。首次加息後，摩根大通將關注焦點從利率轉向人民幣匯率體制，認為加息週期會在約12個月內完成，加息的幅度約是 100個基點。同時，調節宏觀經濟的市場化手段，依賴匯率會甚於利率。

　　摩根大通認為，出現大幅加息週期的可能性甚微。10月份的加息，是所謂的政策正常化的第一步。有市場人士人認為，這一輪加息幅度會是300個基點或更多(可能暗示上個加息週期內的加息幅度342個基點，在1993年啟動的該加息週期於兩年內3次加息)。基於如下原因，摩根大通表示不同意這種觀點：

　　首先，中國現在不存在內生性通脹的威脅，情況與 1993年至1994年的情況截然不同，那時的通脹率位於20%以上水平。通脹增長主要由食品價格引起，但食品價格現已見頂。展望未來，食品價格將趨於穩定，令整體通脹率下跌至3%。因此，如果僅是消除通脹，加息並無必要。

　　另一方面，由於整體通脹率從負值水平大幅上升至正值，即使通脹現已見頂，將名義利率調升，讓實際存款和實際貸款利率處於合理的水平仍然是有必要的。這一點具有重要意義，因為較低的存款利率持續令大量資金從正規的金融市場流向灰市借貸市場，這種現象正方興未艾。

　　關於加息趨勢，摩根大通預測1年期存款利率在12個月內將合共上升100個基點，根據其對2005年的通脹預測，這樣可將實際存款利率提高到約為零的水平。而此輪加息結束時，存貸利差僅會略微擴大。中國的儲蓄率已經非常高，但消費意欲仍然較低，所以將實際存款利率推至遠高於零是沒有必要的。展望未來，摩根大通相信中國的貨幣政策目標將傾向於鼓勵消費，不鼓勵儲蓄，限制過熱領域的投資。因此，大幅加息確實不是最佳的政策選擇。

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